Сделка репо это краткосрочный или долгосрочный: Учет сделок репо в отчетности по МСФО

Кредит РЕПО — это… Что такое Кредит РЕПО?

Сделка РЕПО (от англ. repurchase agreement) — сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе, соглашение РЕПО может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка.

Виды сделок РЕПО

Сделкой прямого РЕПО называется сделка продажи с обязательством обратной покупки.

Сделкой обратного РЕПО (англ. reverse repo) называется сделка покупки с обязательством обратной продажи.

Сделка РЕПО состоит из двух частей — первая и вторая часть (прямая и обратная часть).

Понятия «Сделка прямого РЕПО» и «Прямая часть РЕПО» имеют разное значение.

Как правило, первая часть является наличной (spot) сделкой, вторая часть является срочной (форвард — forward) сделкой.

В случае РЕПО «овернайт» — это сделка РЕПО с совершением обратной сделки на следующий день — обе части являются наличными (первая часть — today, вторая — spot).

Под биржевой сделкой РЕПО понимается сделка РЕПО, заключенная на биржевом рынке. Для заключения такой сделки в заявке на биржевую сделку указывается признак того, что заключается сделка РЕПО.

Сделки РЕПО часто совершаются с целью кредитования участников рынка деньгами либо ценными бумагами. В этом случае доход кредитующей стороны сделки реализуется через разницу цен первой и второй части. Ставка РЕПО — положительная или отрицательная величина, выраженная в процентах, используемая для расчета цены второй части сделки РЕПО. Срок РЕПО — интервал между 1 и 2 частями сделки РЕПО.

Банковский кредит РЕПО (Lombard credit)

Центробанк РФ предоставляет коммерческим банкам однодневные (англ. Overnight) кредиты под залог ценных бумаг (векселей, облигаций и т. п.). Такие кредиты называются РЕПО. Ставка по таким кредитам, выраженная в процентах годовых, фактически является тем, что в других экономиках называется ставкой рефинансирования. В России ставка рефинансирования является фискальной мерой, а не экономическим регулятором, как в других экономиках.

Для примера в середине 2007 года ставка РЕПО составляла 6 %. По данным опроса Коммерческих банков, проведенным ЦБ России однодневные РЕПО кредиты являются вторыми по востребованности после внутридневных кредитов.

Коммерческие банки также могут предоставлять кредиты РЕПО по аналогичным правилам.

Типовой договор РЕПО

Типовой договор РЕПО (Генеральное соглашение НФА об общих условиях проведения операций РЕПО на рынке ценных бумаг) — разработан СРО Национальная фондовая ассоциация в соответствии с лучшими мировыми стандартами (Генеральное Соглашение ICMA по РЕПО) и российской практикой, адаптированный к российской законодательно-нормативной базе.

См. также

Литература

• Положение ЦБ РФ № 236-П «Положение о порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных залогом (блокировкой) ценных бумаг».
• Налоговый кодекс РФ. Статья 282. Особенности определения налоговой базы по операциям РЕПО с ценными бумагами.
• Гуров А. А. Понятие операции РЕПО в банковском секторе для целей налогообложения. Банковское право, 2005, N 5.
• Нестерова И. В. Операции РЕПО и их особенности. Налогообложение, учет и отчетность в страховой компании, 2006, N 5.
• Поляков В. И. РЕПО — место в системе институтов гражданского права. Законодательство и экономика, 2004, N 9.

Wikimedia Foundation. 2010.

Проблема уязвимости инвестиционных компаний на рынке РЕПО (на примере финансовой системы США) Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Дзитиев Георгий Муратович

аспирант, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ

¡[email protected]

Проблема уязвимости инвестиционных компаний на рынке РЕПО (на примере финансовой системы США)

ИНВЕСТИЦИИ

Аннотация:

В статье рассматривается механизм фондирования инвестиционно-банковских институтов через рынок РЕПО, его сущность, основные аспекты и проблемы.

Ключевые слова: инвестиционные компании, рынок РЕПО, риск дефолта, страхование инвесторов

Минувший кризис показал, что инвестиционно-банковские институты1 подвержены таким же набегам кредиторов, как и традиционные банковские институты. При этом, как показывают исследования, в отличие от коммерческих банков, инвестиционные компании сталкиваются с большими трудностями вследствие того, что на их балансе находятся менее ликвидные активы, оценить которые в периоды финансовой нестабильности достаточно трудно. Основным источником финансирования для инвестиционных компаний являются краткосрочные займы. Инвестиционные банки используют несколько источников такого финансирования: операции РЕПО, выпуск коммерческих бумаг и среднесрочных нот и ряд других. При этом обеспеченные кредиты, такие как сделки РЕПО, по своей природе более стабильны, что делает их более популярными. В связи с этим многие финансовые институты, осуществляющие фондирование с помощью краткосрочных

1 Далее по тексту — инвестиционные банки, инвестиционные компании.

— 22 —

кредитов, постепенно отходят от необеспеченного финансирования и начинают более активно использовать рынок РЕПО.

Сделка РЕПО представляет собой покупку (продажу) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе, соглашение РЕПО может рассматриваться как краткосрочный заем под залог долговых бумаг денежного рынка. В качестве заемщиков на данном рынке может выступать любой как банковский, так и небанковский финансовый институт. При этом инвестиционные банки являются как заемщиками, так и кредиторами на рынке РЕПО. С одной стороны, они привлекают кредиты, обеспеченные активами из собственного портфеля ценных бумаг, а с другой, — через подобные сделки являются кредиторами хедж-фондов, которым также необходимо краткосрочное финансирование для осуществления своих операций. При этом полученные от хедж-фондов в залог ценные бумаги инвестиционные банки часто используют для залога уже по своим кредитам. Полученные заемщиком средства в ряде случаев направляются на приобретение новых активов, которые могут опять использоваться для получения новых кредитов. Помимо инвестиционных банков, кредиторами или инвесторами на рынке РЕПО являются также традиционные банки, взаимные и пенсионные фонды, фонды денежного рынка и другие институты.

Таким образом, если набег на традиционный банк связан с изъятием вкладчиками своих депозитов, то набег на инвестиционный банк обусловлен нежеланием контрагентов предоставлять финансовому институту краткосрочное финансирование под залог его активов на рынке РЕПО. Стоить отметить, что в последнее время операции РЕПО активно осуществляют не только инвестиционные, но и крупные универсальные банки — Citigroup, J.P. Morgan, и Bank of America. Тем не менее, доля фондирования с помощью операций РЕПО у таких институтов, в отличие от инвестиционных компаний, не так высока. В таблице ниже представлена информация об использовании операций РЕПО крупнейшими инвестиционно-банковскими институтами США2.

2 Информация взята из квартальных и годовых отчетов компаний, предоставляемых Комиссии по ценным бумагам и биржам по форме 10-Q и 10-K, соответственно. Объем операций РЕПО в отчетности отражается в бухгалтерском балансе по строке «Financial instruments owned, of which pledged», а также в пояснительной записке в разделе «Securities Received and Pledged as Collateral».

Таблица 1

Операции РЕПО крупнейших инвестиционных банков США

Goldman Sachs Morgan Stanley Lehman Brothers Merrill Lynch Besr Stearns Итого

Конец 2006 г., млрд. Долл.

Объем финансовых инструментов 334,561 380,853 226,596 312,187 125,168 1,379,365

Из них заложенные 170,308 188,903 117,600 127,560 56,967 661,338

% заложенных активов 50.90% 49.60% 51.90% 40.86% 45.51% 47.95%

Середина 2008 г., млрд. Долл.

Объем финансовых инструментов 411,194 390,393 269,409 288,925 141,104 1,501,025

Из них заложенные 158,363 194,492 123,031 80,537 76,903 633,326

% заложенных активов 38.51% 49.82% 45.67% 27.87% 54.50% 42.19%

В качестве обеспечения при осуществлении операций РЕПО используются только ликвидные активы. По данным Ассоциации участников индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) в США в 2010 г. в качестве обеспечения по сделкам РЕПО, осуществляемых через первичных дилеров, использовались долговые инструменты Казначейства — в 30% сделок, долговые инструменты правительственных агентств — в 17,1%, MBS c кредитным рейтингом не ниже «А» — в 39,2%, корпоративные облигации — в 6,7% и другие ценные бумаги — в 7% [1]. Стоит отметить, что операции РЕПО в США в подавляющем большинстве случаев являются внебиржевыми и осуществляются или напрямую между финансовыми компаниями, или через клиринговые банки.

Несмотря на очевидные различия в механизме, принципы финансирования коммерческих и инвестиционных банков во многом схожи по своей сущности. Рассмотрим упрощенную схему деятельности традиционного банка. Такой банк осуществляет фондирование с помощью депозитов населения и рынка МБК. При этом депозиты населения могут быть изъяты вкладчиками в любой момент времени. Полученные средства коммерческий банк использует для предоставления кредитов. До создания системы страхования вкладов, при возникновении нестабильности в банковской системе вкладчики для спасения своих средств стремились как можно быстрее снять их со счетов в банках. Набег вкладчиков на банк наглядно описан в модели Даймонда-Дибвига, опубликованной в 1983 г. [2]. В своем исследовании авторы отмечают, что инвестиции часто требуют текущих расходов для получения будущих прибылей. Поэтому, когда бизнесу необходим кредит для финансирования своих инвестиций, предпочтение отдается долгосрочным займам, которые имеют низкую степень ликвидности. С другой стороны, большинство вкладчиков хотят иметь доступ к своим сбережениям в любой момент времени, так как у них могут

возникнуть непредвиденные потребности в деньгах. Модель рассматривает традиционный банк как посредника между вкладчиками, в большинстве своем хранящими деньги на счетах, позволяющих им в любое время их снимать, и заемщиками, которые предпочитают долгосрочные кредиты. Ключевой момент заключается в том, что в обычных условиях основная часть вкладчиков скорей всего не придет в банк для снятия денег в один момент времени. Поэтому банк имеет возможность выдавать долгосрочные ссуды, оставляя лишь небольшую часть депозитов неразмещенными. Однако банк не может знать, когда клиенты захотят снять средства со своих счетов. А так как выданные за счет средств вкладчиков кредиты в основном долгосрочные, банк не сможет быстро получить выданные в кредит деньги назад. Это значит, что даже здоровый банк потенциально не сможет ничего сделать в случае набега вкладчиков.

Конечно, у банка есть небольшой запас ликвидности и он сможет погасить часть своих обязательств по вкладам. Но вкладчики знают, что лишь те, кто первыми придут в банк, получат назад свои деньги. В данном случае будет иметь место принцип «самоисполняющегося пророчества»: желание вкладчиков снять деньги зависит не столько от финансового состояния банка, сколько от действий других вкладчиков. Если вкладчик ожидает, что другие вкладчики будут снимать деньги со своих счетов, он тоже поспешит в банк для закрытия своих счетов.

В теории модель Даймонда-Дубинга является одним из примеров равновесия Нэша из теории игр. В теории игр равновесием Нэша называется тип решения игры двух и более игроков, в котором ни один участник не может увеличить выигрыш, изменив свое решение в одностороннем порядке, когда другие участники не меняют своих решений. То есть, если вкладчик ожидает, что другие вкладчики будут снимать деньги только, если они им реально понадобятся, то разумно для всех вкладчиков снимать деньги только в случае возникновения реальной потребности. Но если вкладчик считает, что в скором времени большинство вкладчиков ринутся в банк закрывать свои счета, очевидно, что все вкладчики поспешат в банк для снятия денег.

Данную ситуацию в теории также принято считать эффективностью по Парето. Суть эффективности по Парето заключается в том, что всякое изменение, которое не приносит убытков, а которое некоторым людям приносит пользу (по их собственной оценке), является улучшением. В нашем случае, если вкладчики будут обналичивать счета только в случае реальной потребности в деньгах, все вкладчики останутся в выигрыше — одни получат необходимые деньги, другим начислят проценты по их вкладам. Однако если все вкладчики пойдут в банк для снятия денег, они все потеряют начисленную сумму процентов, а большинство может потерять все свои накопления.

Фондирование инвестиционных банков по своей природе идентично вышеописанному механизму. На первом этапе банк привлекает финансирование путем краткосрочных заимствований на рынке РЕПО. Привлекаемые коммерческими банками депозиты застрахованы системой страхования вкладов, что снижает обеспокоенность вкладчиков за сохранность своих средств. Привлекаемые инвестиционными банками краткосрочные кредиты также имеют своеобразную страховку — кредиторы получают в обеспечение по таким кредитам ликвидные активы, которые, в случае неисполнения заемщиком своих обязательств, могут быть проданы на рынке без существенной потери в стоимости. Привлеченные средства, как и в случае с коммерческими банками, используются для финансирования долгосрочных активов. Трансформация срочности активов, которая происходит в коммерческих банках путем трансформации краткосрочных пассивов в виде депозитов в долгосрочные активы в виде кредитов, происходит и в секторе инвестиционных банков. Роль вкладчиков здесь играют фонды денежного рынка, которые, в свою очередь, привлекают средства населения и компаний подобно традиционным банкам. Таким образом, трансформация срочности активов в секторе инвестиционных банков происходит в виде трансформации краткосрочных пассивов в виде инвестиций фондов через рынок РЕПО в долгосрочные активы, такие, как инвестиции в долговые инструменты компаний, фонды прямых инвестиций и другие активы.

Официальных данных об объеме рынка РЕПО нет. Федеральный резерв предоставляет данные только о сделках РЕПО, осуществляемых 19-ю первичными дилерами. В начале 2008 г. объем сделок РЕПО, осуществленных через первичных дилеров, составил 4,5 трлн. долл3. В целом, по оценкам экспертов, в том числе экономистов Банка международных расчетов, совокупный объем рынка РЕПО составляет около 10 трлн. долл. [3]. При этом объем рынка удвоился с 2002 г. Также, согласно исследованию Банка международных расчетов, инвестиционные банки до кризиса фондировали примерно половину своих активов с помощью операций РЕПО [4]. Важность операций РЕПО для инвестиционных банков подчеркивает и Антон Валукас, отмечая в своем отчете о банкротстве Lehman Brothers, что проблемы компании с осуществлением операций РЕПО могли привести к невозможности дальше осуществлять свои операции и фактическому банкротству банка [5].

Основными показателями состояния рынка РЕПО являются спрэд между ставкой по кредиту и казначейским векселям и уровень дисконта. Величину спрэда справедливо рассчитывать по отношению к ставке по казначейским векселям, которая, по сути, является безрисковой ставкой. Обычно спрэд между ставкой кредита РЕПО и казначейским векселем отражает ситуацию на финансовых рынках. При ухудшении состоянии экономики спрэд расширяется, при стабилизации и росте — сужается. Стоит отметить, что изменение

3 Flow of funds accounts of the United States

спрэда на рынке РЕПО больше связано с уровнем доверия кредитора к заемщику. Как уже говорилось выше, сделки РЕПО обеспечиваются только ликвидными активами, в большинстве случаев правительственными долговыми обязательствами, обязательствами правительственных агентств и эмитентов крупнейших мировых компаний. Данный факт с учетом наличия дисконта4 значительно снижает риск операций РЕПО. Поэтому рост спрэда может быть вызван только нежеланием банков кредитовать друг друга. Изменение величины дисконта связано, в первую очередь, с адекватностью оценки передаваемых в залог активов и их ликвидностью.

При нормальном состоянии финансовых рынков уровень дисконта или «стрижки» по сделкам РЕПО составляет около 2%. В случае возникновения нестабильности на финансовых рынках, начинается «бегство в качество» и рынки для большинства активов начинают терять ликвидность. Одновременно с этим происходит рост волатильности, что наглядно демонстрирует изменение индекса VIX в период кризиса [б]. Все это затрудняет оценку стоимости активов и продажу залога в случае необходимости. Кредитор начинает использовать наиболее консервативные методы оценки получаемых активов для минимизации своих рисков. Чем труднее оценить передаваемый в залог актив, тем выше уровень «стрижки». Также, при возникновении кризисных явлений в экономике, клиринговые банки, участвующие в сделках трехстороннего РЕПО, требуют предоставления дополнительного обеспечения в виде безотзывных депозитов.

Таким образом, основные предпосылки для набега на инвестиционный банк — падение ликвидности на финансовых рынках и проблемы с оценкой стоимости обеспечения. Набег на инвестиционный банк выражается в росте спрэда, отражающего бегство инвесторов в качество и падение доверия к заемщику, и уровня дисконта, что связано с проблемами с оценкой активов и падением ликвидности. Необходимо отметить, что в случае высокого риска контрагента, но адекватной оценке залога, будет происходить только рост спрэда, а величина «стрижки» меняться не будет. Однако если кредитор уверен в стабильности заемщика, он не будет требовать повышенной «стрижки», даже если считает оценку полученных активов завышенной. Следовательно, при ухудшении состояния экономики, рост уровня «стрижки» свидетельствует не только о вероятно завышенной оценке активов, но и о падении доверия участников рынка друг к другу. Согласно результатам исследования Гари Гортона [7], средняя величина спрэда выросла с 7,97 пунктов в первой половине 2007 г. до 108,1 пункта в 2008 г. В тоже время, средний уровень «стрижки» в 2007 г. составлял 2%, а в 2008 г. уже 27,2%. Конечно, для наиболее ликвидных и наименее рискованных ценных бумаг уровень «стрижки» вырос не сильно, в среднем

4 Стоимость получаемых в залог активов выше, чем сумма кредита.

на 1%. Но по менее ликвидным активам, рост был более существенным. Так, по РМВБ и ОЬО с кредитным рейтингом не ниже «АА» «стрижка» увеличилась с 1-2% до 17-19%, а для ОйО с кредитным рейтингом не ниже «АА» — с 4-5% до 54%.

В результате, набег на инвестиционный банк выражается в резком повышении уровня стрижки и процентной ставки по операциям РЕПО, а в ряде случаев — в отказе в предоставлении краткосрочных кредитов. В периоды финансовой нестабильности помимо рынка РЕПО другие источники краткосрочного финансирования также становятся недоступными. В 2008 г. рынок коммерческих бумаг также фактически перестал нормально функционировать.

В деятельности инвестиционных компаний также широко распространены сделки трехстороннего РЕПО. Трехстороннее РЕПО — трансакция РЕПО, при которой обеспечение и денежные средства поставляются торговым партнером независимому кастодиаль-ному банку, клиринговой палате или депозитарию ценных бумаг, ответственным за то, чтобы обеспечивать поддержание достаточной стоимости обеспечения в течение срока действия трансакции [8]. Клиринговые банки являются своего рода посредниками между кредиторами и заемщиками на рынке РЕПО. Они осуществляют учет и оценку используемых в сделках РЕПО ценных бумаг, выполняют расчетные функции и помогают оптимизировать состав используемого обеспечения, что делает операции РЕПО более эффективными. При этом клиринговый банк не осуществляет поиск инвесторов и не выполняет функции брокера. Использование клиринговых банков значительно сокращает риск инвестирования в операции РЕПО. Это обусловлено тем, что обеспечение фактически находится на балансе клирингового банка, который осуществляет его учет на отдельном счете и в случае дефолта заемщика без каких-либо препятствий переведет служащие обеспечением ценные бумаги на счет инвестора.

Для проведения сделок трехстороннего РЕПО, заемщики постоянно держат часть активов на своем счете в клиринговом банке. При инициации сделки дилером-заемщиком, клиринговый банк просто переводит ценные бумаги, служащие обеспечением, на отдельный «кредитный» счет заемщика. В этом случае, несмотря на то, что фактически данный счет принадлежит заемщику, он не может использовать в своей деятельности находящиеся на нем активы. Объем используемых в качестве обеспечения ценных бумаг по каждой сделке рассчитывается клиринговым банком самостоятельно, на основании условий о величине «стрижки», указанных в трехсторонних договорах между инвестором, дилером и клиринговым банком. В период кризиса клиринговые банки при осуществлении сделок трехстороннего РЕПО стали запрашивать больше обеспечения. С рядом других финансовых компаний банки, осуществляющие расчетно-клиринговые функции при трехстороннем РЕПО, вообще прекращали сотрудничество ввиду значительных рисков.

В США сделки трехстороннего РЕПО осуществляются через два клиринговых банка — JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon. Объем операций трехстороннего РЕПО в докризисный период достигал 2,8 трлн. долл. Данный рынок имеет ряд отличий от рынка традиционного РЕПО. Во-первых, он более стабилен. Это доказывает намного меньшая изменчивость спрэда по операциям трехстороннего РЕПО и уровня «стрижки», чем по обычным сделкам РЕПО. Данный факт обусловлен тем, что осуществление операций трехстороннего РЕПО в большей степени зависит не от ставки по кредиту и уровня дисконта, а от стабильности взаимоотношений между дилером и клиринговым банком. В случае тесного сотрудничества и хороших партнерских взаимоотношений, клиринговый банк даже в периоды финансовой нестабильности может не изменять условия осуществления клиринга. Если же клиринговый банк посчитает, что заемщик может быть некредитоспособен, он, вероятно, просто попросит дополнительное обеспечение или вообще прекратит свое сотрудничество с таким институтом. При этом условия осуществления самих операций также вряд ли изменятся.

Большинство сделок трехстороннего РЕПО осуществляются утром. Как показывает практика, к 10 часам утра 95% всех операций уже запланированы. К этому времени инвестор и дилер согласуют объем операции, ставку по кредиту и другие условия. Большинство сделок трехстороннего РЕПО являются «открытыми», т.е. стороны каждый день заново осуществляют одну и ту же сделку. Другими словами кредит ежедневно пролонгируется, пока одна из сторон не отменит операцию. Как уже упоминалось выше, уровень «стрижки» не оговаривается ежедневно, его величина устанавливается один раз в трехстороннем соглашении в зависимости от вида обеспечения и изменяется относительно редко при изменении самого соглашения. Сама сделка осуществляется уже вечером, обычно после закрытия торгов на NYSE. При этом стороны уведомляют клиринговый банк о проведении сделки только вечером непосредственно перед её осуществлением.

На следующий день между 8 и 8-30 клиринговый банк закрывает сделку РЕПО, переводя служившие обеспечением ценные бумаги на счет дилера-заемщика, а денежные средства на счет инвестора. При этом клиринговый банк фактически переводит собственные средства на счет инвестора за заемщика, тем самым предоставляя ему внутридневной кредит. В течение дня заемщик может использовать участвующие в операциях РЕПО ценные бумаги для торговли. При этом клиринговый банк ежедневно рассчитывает величину Net Free Equity (NFE) для подтверждения того, что стоимость находящихся у клирингового банка ценных бумаг заемщика больше, чем объем предоставленного ему внутридневного кредита. Если NFE становится отрицательным или опускается ниже установленного в соглашении между заемщиком и клиринговым банком величины, клиринговый

банк запрашивает дополнительное обеспечение. Другими словами предоставляемый заемщику внутридневной кредит обеспечивается ценными бумаги, находящимися на счете заемщика в клиринговом банке. Это закрепляется в соответствующих соглашениях.

Необходимо отметить, что клиринговый банк согласно трехстороннему соглашению имеет право не закрывать сделку РЕПО утром, если посчитает, что заемщик может обанкротиться в течение дня. Вне зависимости от финансового состояния заемщика, сами по себе такие действия могут привести к банкротству заемщика, так как он не будет иметь доступ к своим ценным бумагам. Таким образом, ежедневное закрытие позиций приводит к перемещению рисков от инвестора к клиринговому банку, что может послужить стимулом для него запросить дополнительное обеспечение или вообще прекратить сотрудничество с заемщиком. Существующий механизм ежедневного закрытия сделок РЕПО приводит к следующим последствиям: в условиях финансовой нестабильности и проблем с большим количеством неликвидных активов на балансах заемщиков, которые тяжело адекватно оценить, клиринговые банки стремятся захеджировать свои риски, запрашивая дополнительное обеспечение и изменяя условия обслуживания с целью получения большего объема прав. Вместе с тем, дилеры не могут отказаться от предлагаемых клиринговым банком условий, так как их непринятие может привести к отказу в осуществлении клиринга, что приведет к банкротству заемщика вследствие частичного закрытия доступа к краткосрочным кредитам.

Такие действия клиринговых банков негативно отражаются на и так уже не совсем здоровом финансовом состоянии заемщиков и могут привести к проблемам заемщика с ликвидностью и, в конце концов, к набегу на банк, как и произошло с Lehman Brothers. В связи с этим регуляторы предлагают изменить существующий механизм: инвесторы и заемщики должны предоставлять клиринговому банку информацию о заключении новой сделки РЕПО в момент прекращения предыдущей сделки утром. Это позволит снизить риски клирингового банка, связанные с предоставлением внутридневных кредитов заемщикам, так как они будут знать о том, что заемщик имеет достаточно обеспечения для осуществления сделки.

Исследование, проведенное ФРБ Нью-Йорка, показывает, что процентные ставки по трехсторонним операциям РЕПО в период кризиса, за исключением периода после банкротства Lehman Brothers, были стабильными и отражали поведение учетной ставки Фед-резерва. При этом, несмотря на наличие «стрижки», инвесторы обращают внимание не столько на обеспечение, сколько на финансовое состояние заемщика [9]. Это может быть удивительно, так как при дефолте заемщика инвестор в любом случае получит ценные бумаги, продав которые, он сможет покрыть свои убытки от невозврата кредита и, в ряде случаев, получить дополнительную прибыль за счет дисконта. Одна из основных идей «стрижки» в том, что она нивелирует риск контрагента. Неважно кто является заемщиком,

если кредитор в любом случае получает в качестве обеспечения одни и те же активы. Но, как показывает практика, это не всегда так. По данным ФРБ Нью-Йорка, увеличение доли рынка заемщика в предоставляемых в качестве обеспечения ценных бумагах на 1% приводит к снижению «стрижки» на 50 пунктов [10].

В большинстве случаев дилеры занимают одну и ту же сумму средств, предоставляя в качестве обеспечения примерно одинаковый перечень активов. В отличие от заемщиков, количество которых невелико — на рынке трехстороннего РЕПО стабильно занимают около 30 крупных компаний, со стороны инвесторов действует намного большее число институтов, как мелких, так и крупных. Инвесторы, в свою очередь, в большинстве случаев также ведут себя стабильно, предоставляя дилерам одну и ту же сумму денежных средств. Однако иногда объем предоставляемых инвесторами денежных средств сильно меняется. Причем такие изменения свойственны больше крупным инвесторам, более мелкие инвесторы практически всегда ведут себя стабильно. При этом взаимоотношения дилер-инвестор также достаточно стабильны: инвесторы ежедневно кредитуют тех же дилеров на примерно одинаковую сумму под тот же портфель активов.

Как уже отмечалось выше, инвесторы в первую очередь обращают внимание на финансовое состояние заемщика, несмотря на то, что по предоставляемым кредитам они получают первоклассное обеспечение. Это и произошло с Bear Stearns, когда в марте 2008 г. инвесторы отказались кредитовать банк, опасаясь за его финансовую стабильность [11], несмотря на то, что они в любом случае получили бы первоклассное ликвидное обеспечение в случае дефолта дилера. Причем уровень «стрижки» в сделках трехстороннего РЕПО в большинстве случаев остается на примерно одном уровне. Скорей всего такое поведение инвесторов, в частности фондов денежного рынка, связано с возможным негативным восприятием участниками фонда факта кредитования ими обанкротившегося дилера, что может привести к изъятию вкладчиками своих средств. Следовательно, принятие решения о предоставлении финансирования фондами денежного рынка не основано на анализе финансового состояния дилера. В основе такого решения лежит уровень доверия к дилеру на рынке в целом. Таким образом, ухудшение финансового положения дилера выражается не в увеличении стоимости заимствования на рынке трехстороннего РЕПО через рост ставки или «стрижки», а в набеге на банк вследствие отказа инвесторов кредитовать его.

В связи с закрытием сделок РЕПО каждое утро, риски дефолта контрагента переходят от инвестора к клиринговому банку. В этом случае инвесторы не будут кредитовать дилеров, если у них есть опасения в отношении его финансового состояния. Принятие инвестором такого решения также основано на вышеописанной модели Даймонда-Дибвига.

В случае появления информации о финансовых трудностях дилера, желание инвесторов прекратить кредитование зависит не столько от финансового состояния дилера, сколько от действий других инвесторов. Если инвестор считает, что в скором времени большинство других инвесторов откажутся кредитовать такого дилера, очевидно, что такой инвестор также не будет предоставлять средства дилеру.

В период кризиса объем рынка трехстороннего РЕПО немного снизился. Снижение происходило в несколько этапов, каждый из которых приходился на конец квартала. Причина такого поведения рынка — процесс делевериджа крупных дилеров, который выражался в снижении объемов активов под конец квартала. Вместе с таким снижением, потребность банков в операциях РЕПО также снижалась. При этом структура ценных бумаг, используемых в качестве обеспечения, несколько изменилась. Так, объем ценных бумаг, которые не могут быть использованы в качестве обеспечения по кредитам ФРС, снизился более чем в два раза, до 300 млрд. долл. Это объясняется как требованием со стороны инвесторов более качественного обеспечения, так и снижением стоимости таких ценных бумаг. При этом величина «стрижки» в целом осталась на докризисном уровне, за исключением ценных бумаг, которые не могут быть использованы в качестве обеспечения по кредитам ФРС. Основной всплеск величины «стрижки» был связан с банкротством Lehman Brothers. После этого события, средний уровень «стрижки» по казначейским ценным бумагам не изменился, по долговым обязательствам правительственных агентств на короткое время, наоборот, снизился примерно на 25 пунктов. При этом по таким бумагам был зафиксирован рост «стрижки» еще до банкротства Lehman Brothers, что свидетельствует в целом о нервозной обстановке на рынке. По выпускаемым правительственными агентствами MBS «стрижка» увеличилась на 100 пунктов до 103,5%. По ценным бумагам, которые не могут быть использованы в качестве обеспечения по кредитам ФРС, величина «стрижки» увеличилась также примерно на 100 пунктов до 108%. Дальнейший рост до 115% наблюдался уже ближе к концу года. Анализ изменений «стрижки» на рынке традиционного и трехстороннего РЕПО в целом доказывает, что рынок трехстороннего РЕПО более стабилен вследствие меньшей волатильности «стрижки».

Тем не менее, набег на банк возможен и на рынке трехстороннего РЕПО. В преддверии банкротства Lehman Brothers количество кредиторов стало заметно снижаться, что привело к падению объема привлекаемых средств. Так, еще 8 сентября Lehman Brothers кредитовали около 70 инвесторов на сумму около 150 млрд. долл., а в последний день существования банка 12 сентября — менее 40 инвесторов на сумму примерно 95 млрд. долл. При этом уровень «стрижки» увеличился только за два дня до банкротства банка. Данный факт еще раз доказывает, что инвесторы не воспринимают «стрижку» как компенсацию за риск дефолта дилера и в случае появления опасений в отношении его финансовой стабильности просто прекращают его кредитовать. Стоит отметить, что

банкротство Lehman Brothers не привело к заморозке рынка трехстороннего РЕПО — существенному падению объемов и росту уровня «стрижки», в отличие от рынка коммерческих бумаг.

Введение программы кредитования первичных дилеров PDCF после продажи Bear Stearns JPM, способствовало стабилизации рынка РЕПО. Однако такая стабилизация была связана не с перенаправлением заимствований дилеров на PDCF, а с повышением уверенности инвесторов в том, что в экстренных случаях дилеры смогут обратиться к Казначейству для привлечения финансирования. Дилеры опасались использовать программу кредитования первичных дилеров, так как факт кредитования через PDCF мог негативно отразиться на доверии кредиторов к дилеру. Поэтому они прибегали к активному использованию PDCF только непосредственно после банкротства Bear Stearns и Lehman Brothers.

Таким образом, поведение рынка традиционного РЕПО и трехстороннего РЕПО значительно различалось в период кризиса. Рынок двухстороннего РЕПО оказался менее стабилен, что выражалось в большей волатильности величины «стрижки». Это объясняется тем, что инвесторы на рынке традиционного РЕПО, которыми в большинстве случаев являются инвестиционные и универсальные банки, могут управлять риском дефолта. При ухудшении ситуации на финансовых рынках такие инвесторы готовы принимать на себя повышенный риск дефолта контрагента, запрашивая повышенный уровень стрижки для компенсации повышенного риска. На рынке трехстороннего РЕПО, инвесторы более восприимчивы к риску дефолта контрагента и не могут им управлять. При возникновении опасений в отношении финансовой стабильности заемщика, такие инвесторы просто уходят с рынка. Таким образом, если набег на банк на рынке традиционного РЕПО выражается в резком росте размера «стрижки», то на рынке трехстороннего РЕПО — в заморозке рынка для конкретного дилера вследствие ухода инвесторов.

В последние 30 лет в мировой экономике произошли значительные изменения. Эти изменения в первую очередь связаны с увеличением роли институциональных инвесторов в экономике — пенсионных и взаимных фондов. При этом объем средств под управлением таких институтов увеличился в десятки раз. Средства институциональных инвесторов вкладываются в различные активы, однако вследствие ограниченных возможностей использования финансовых инструментов, инвесторы часто держат значительные объемы средств в виде денежных средств. Но управляющие фондами хотят зарабатывать небольшой процент по денежным средствам, которые пока не используются для покупки активов. При этом такие средства должно быть инвестированы на короткий промежуток времени и с минимальным риском. Фонды могут использовать для таких целей

вклады до востребования в коммерческих банках. Однако, начисляемые по таким вкладам проценты невелики, а сами средства не застрахованы от банкротства банка. Конечно, система страхования вкладов подразумевает выплату части вклада при банкротстве банка, но не более 250 тыс. долл. Это небольшая цифра, так как средний фонд готов инвестировать в подобные инструменты почти в 10 раз больше этой суммы. Поэтому можно считать такие инвестиции фондов незастрахованными от риска банкротства банка.

Еще одно существенное изменение, произошедшее в последние 20-30 лет, — увеличение конкуренции сфере традиционных банковских услугах. Раньше население и компании могли отнести деньги только на депозит в банк и получить по нему минимальный процент, так как у коммерческих банков была, по сути, монополия на управление денежными средствами. Это позволяло банкам получать значительную прибыль благодаря широкому спрэду. Но в последние десятилетия у населения и реального сектора появилось множество альтернатив. Фонды денежного рынка отвоевали значительную долю рынка у коммерческих банков, а повышение доступности различных финансовых инструментов сделало бизнес традиционных банков еще менее прибыльным. Снижение прибыли в результате привело к различного рода инновациям, в том числе секьюритизации, а также к росту того что сейчас принято называть теневой банковской системой, одним из основных элементов которой и является рынок РЕПО. Сейчас коммерческие банки передают выданные кредиты инвестиционным банкам, которые после секьюритизации продают их инвесторам и используют в качестве обеспечения на рынке РЕПО. Поэтому сейчас традиционная и теневая банковская системы взаимосвязаны и представляют собой скорее единую систему, чем две разрозненные. В связи с этим сейчас паника в теневой банковской системе оказывает значительное влияние на всю систему, а, следовательно, и на экономику в целом. В связи с этим необходим механизм, который позволит не допустить такой паники.

По данным Института инвестиционных компаний5 в начале 2009 г. в США совокупный объем активов под управлением фондов денежного рынка составил более 3,8 трлн. долл. Из них 2,5 трлн. долл. — средства физических лиц. Количество открытых счетов в таких фондах составило около 33,5 млн. долл. Инвестиции на рынке РЕПО только подлежащих налогообложению фондов денежного рынка составили более 550 млрд. долл.6 При этом для государственных фондов денежного рынка инвестиции на рынке РЕПО составляют более 30% в структуре активов, а в 2006 и 2007 гг. составляли 58,2% и 53,5% всех активов, соответственно. Для негосударственных фондов данная величина заметно ниже — около 10% активов. Это обусловлено разными инвестиционными стратегиями

5 2010 Investment company fact book.

6 На долю налогооблагаемых фондов приходиться около $3 триллионов средств под управлением.

фондов. Государственные фонды держат в своем портфеле краткосрочные правительственные обязательства и активно инвестируют на рынке РЕПО. Негосударственные фонды покупают в основном депозитные сертификаты и коммерческие бумаги. Государственные фонды менее рискованные, но и менее доходные. Доходность по инвестициям на рынке РЕПО немного превышает доходность по краткосрочным обязательствам правительства и правительственных агентств. Негосударственные фонды инвестируют с немного более высоким уровнем риска и доходности: инвестиции в коммерческие бумаги и депозитные сертификаты приносят немного больший доход по сравнению с вложениями в правительственные ценные бумаги и рынок РЕПО.1РС) занимается страхованием частных инвесторов от банкротства брокеров. При этом Корпорация не страхует инвесторов во взаимные и хедж фонды, а также другие институты коллективных инвестиций. В связи с этим вложения населения в фонды, в отличие от депозитов, не застрахованы, что делает систему взаимных фондов, в особенности фондов денежного рынка, в значительной степени нестабильной.

Таким образом, основными конкурентами коммерческих банков стали фонды, в том числе фонды денежного рынка, куда инвестируют не только компании, но и население. Следовательно, такие инвестиции также как и депозиты должны страховаться правительством. Сейчас фонды выполняют, по сути, основную функцию банка — аккумулируют средства населения и компаний и используют их для кредитования реального сектора путем покупки их краткосрочных долговых обязательств. 35-40% всех средств негосударственные фонды денежного рынка инвестируют в коммерческие бумаги. В связи с этим, их деятельность так же важна для экономики и несет в себе социальную функцию. Другой важной группой инвесторов на рынке РЕПО являются пенсионные фонды. Их роль для экономики и для общества так же значительна, так как от сохранности их инвестиций зависит состояние пенсионной системы, а значит и стабильность общества.

После событий 11 сентября Федрезерв, Комиссия и Казначейство были обеспокоенны, что в стране все сделки трехстороннего РЕПО проходят через два клиринговых банка — JPM и Bank of New York. Регуляторами были инициированы круглые столы для обсуждения возможности создания государственного банка последней инстанции, который получил рабочее название NewBank. Для анализа перспектив создания такого института была создана рабочая группа, в состав которой вошли представители основных финансовых учреждений страны, а также консультанты в области финансов и представители основных регулирующих органов. Итогом работы рабочей групп стал выпущенный 15 декабря 2005 г. отчет, который был представлен Совету управляющих ФРС.

Предполагалось, что к помощи NewBank можно было прибегнуть только в случае потери доверия участников рынка к одному из клиринговых банков или его выхода с рынка клиринговых услуг. В этих случаях все операции такого банка в части сделок трехстороннего РЕПО, а также связанная с осуществлением таких операций инфраструктура будут передана NewBank. При этом часть операционной инфраструктуры должна оставаться у клирингового банка, который продолжал бы выполнять ряд функций на рынке трехстороннего РЕПО по соглашению с NewBank. Также, клиринговый банк будет должен принимать непосредственное участие в продаже бизнеса по клирингу операций РЕПО другому банку при содействии NewBank. Другими словами, суть идеи создания NewBank — предоставление гарантий исполнения сделок трехстороннего РЕПО в период до продажи бизнеса новому банку. В остальных случаях данный институт не будет осуществлять никакой деятельности. NewBank должен попадать под регулирование ФРС, а его акционерами должны быть основные участники рынка. По расчетам авторов отчета для начала функционирования NewBank потребуется капитал в размере около 500 млн. долл.

Однако при более детальной разработке механизма функционирования нового института возникло много сложных моментов. Они заключались в сложности быстрой передачи инфраструктуры и операций NewBank. Поэтому NewBank остался только концепцией.

Предложение автора — немного видоизменить концепцию NewBank. Для поддержания стабильности финансовой системы необходимо создать механизм страхования кредиторов на рынке РЕПО. Данный механизм может быть реализован с помощью создания государственной Корпорации, которая будет страховать инвестиции фондов, коммерческих банков и компаний на рынке РЕПО. Механизм страхования в данном случае будет практически идентичен принципам функционирования системы страхования вкладов. Идея достаточно проста — в случае банкротства дилера такая корпорация будет выкупать у инвесторов обеспечение по сделкам РЕПО и распродавать его.

Необходимость повышения стабильности на рынке РЕПО, по мнению автора, очевидна. Пути достижения такой стабильности можно разделить на два направления. Первое направление — поддержка дилеров, второе — страхование кредиторов. В данной ситуации выбор очевиден — чтобы не допустить увеличения морального риска нужно страховать не дилеров, а инвесторов. Поэтому, также как и в случае с депозитами населения, несмотря на то, что страховаться будут инвесторы, заемщики на рынке РЕПО также будут в значительном выигрыше.

Рассмотрим более подробно различные аспекты деятельности такого института: операции, сроки исполнения обязательств по выплатам инвесторам, а также механизм осуществления таких выплат, организационную форму, и источники финансирования.

Итак, в случае банкротства дилера на рынке трехстороннего РЕПО, все инвесторы смогут совершить сделку обратного РЕПО через Корпорацию. То есть инвесторы будут передавать Корпорации полученное по сделке РЕПО обеспечение, а взамен получать сумму предоставленного дилеру кредита. Ключевой момент здесь заключается в том, что инвестор получит предоставленные дилеру средства в то же время, в том же объеме и на тех же условиях, что и в случае если бы сделка РЕПО закрывалась в обычном режиме. Это позволит инвесторам не опасаться за свои инвестиции и не изымать финансирование с рынка при появлении негативных новостей в отношении дилера, что привело бы к его банкротству.

Среднедневной объем операций крупного дилера на рынке трехстороннего РЕПО составляет около 150 млрд. долл. В рамках деятельности рабочей группы по NewBank была смоделирована ситуация реализации гипотетического портфеля активов объемом 125 млрд. долл. Портфель состоял из 6 групп активов долговых обязательств казначейства (19%), долговых обязательств правительственных агентств (15%), MBS (34%), корпоративных облигаций (17%), ABS (7%) и акций (8%). Величина стрижки по первым двум типам обеспечения стандартна — 2%, для остальных типов — 5%. Средняя величина стрижки по портфелю составляла 3,98%. Анализ данных за 1994-2004 гг. показал, что для ликвидации обеспечения потребуется 7-8 рабочих дней, причем долговые инструменты казначейства и правительственных агентств будут распроданы за 3-4 дня. Максимальная величина убытка при продаже такого портфеля, согласно анализу рабочей группы, составит около 3,5 млрд. долл., или 2,79% от стоимости портфеля. Это ниже чем совокупная величина стрижки, которая, как уже было отмечено выше, составляет 3,98%, или почти 5 млрд. долл. В результате Корпорация заработает на продаже активов около

1,5 млрд. долл., а остальную сумму сможет вернуть при распределении активов дилера в рамках процедуры банкротства, так как к ней перейдет право требования суммы кредита с дилера. В соответствии с законодательством США и многих других стран при распределении средств компании-банкрота приоритет имеют государственные органы. Следовательно, Корпорация почти всегда сможет в полном объеме получить обратно предоставленные инвестору средства и заработать на величине дисконта. Это минимизирует риски Корпорации.

Средства для обеспечения осуществления деятельности по мониторингу ситуации на рынке будут поступать из бюджета ФРС. Это обусловлено тем, что свои функции Корпорация будет осуществлять в рамках поддержания стабильности финансовой системы. Поэтому такая деятельность должна финансироваться государством либо регуляторами.

Для выплат инвесторам Корпорация сможет использовать три источника финансирования. Первый источник — взносы основных участников рынка. Такие взносы будут единовременными, и их размер будет зависеть от объема заключаемых сделок. При установлении размера таких взносов главное не снизить привлекательность рынка РЕПО для инвесторов и дилеров. Взносы участников будут использоваться для финансирования расходов, связанных с выплатой процентов по привлекаемому кредиту ФРС и/или размещаемым облигациям, а также банковских комиссий и других расходов. Выплаты инвесторам из такого фонда производиться не будут. Это связано с большими размерами таких выплат. Создание фонда объемом около 150 млрд. долл. из взносов участников если и возможно, то существенно подорвет интерес дилеров и инвесторов к рынку РЕПО.

Для выплаты денежных средств инвесторам Корпорация будет привлекать кредит у ФРС. Обеспечением по такому кредиту будут получаемые Корпорацией от инвесторов активы. После получения активов и выплаты инвесторам денежных средств Корпорация совместно с ФРС и Казначейством будет принимать решение о способах продажи полученных активов. В случае принятия решения о мгновенной продаже, полученные активы будут реализованы в течение 7-10 дней в зависимости от объема. В данном случае средства от продажи пойдут на погашение полученного ранее кредита Федрезерва. Если регуляторами принимается решение об отсрочке продажи активов на неопределенный или длительный срок, Корпорация выпускает бессрочные облигации. Данные облигации продаются широкому кругу инвесторов. В связи с правительственным статусом Корпорации облигации будут обладать низким кредитным риском, поэтому потенциальными покупателями таких бумаг будут пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы. Средства, вырученные от продажи облигаций, пойдут на погашение полученного от ФРС

кредита. Это позволит финансировать выплату средств инвесторам не за счет средств налогоплательщиков, а за счет частного сектора. Напомню, что проценты по такому кредиту будут выплачиваться из взносов участников рынка.

Как уже упоминалось выше, наличие стрижки позволит Корпорации получить прибыль от продажи активов. Конечно, часть этой прибыли может быть потеряна в случае быстрой продажи или продажи через определенное время при условии падения цен на полученные активы. Однако вышеуказанный пример показывает, что величина стрижки перекроет потери от продажи активов в течение 8-10 дней. При отсрочки начала продажи велика вероятность, что полученные активы не упадут, а наоборот вырастут в цене. Банкротство дилера на рынке РЕПО с большой долей вероятности будет следствием кризисного явления в экономике, как это было в случае с Bear Stearns и Lehman Brothers. Большинство активов в такие периоды торгуются существенно ниже своей стоимости в нормальных условиях функционирования финансовой системы. При этом такие цены больше связаны с паникой на рынке, маржин-колами крупных инвесторов и принудительным закрытием позиций, распродажей активов банками для снижения левериджа, бегством инвесторов в качество и рядом других факторов. Это позволяет сделать вывод о том, что при восстановлении экономики стоимость ценных бумаг, служащих обеспечением по сделкам РЕПО, будет расти. Данный факт косвенно подтверждается полученной американскими регуляторами прибыли по инвестициям из фонда TARP, а также существенного прироста стоимости инвестиций ВЭБа, который в 2008 г. поддерживал рынок акций РФ своими покупками. Таким образом, вероятность убытков от деятельности Корпорации достаточно низка. Полученная прибыль от продажи активов будет идти на пополнение бюджета ФРС и на возмещение потраченных взносов участников рынка.

Сроки и механизм реализации полученного обеспечения будут согласовываться с ФРС и Казначейством. В случае, если, по мнению регуляторов, быстрая реализация может негативно отразиться на финансовых площадках, продажа полученных активов может быть отложена. Это поддержит финансовые площадки и позволит избежать ухудшения финансового состояния участников рынка.

Реализовать идею Корпорации можно на базе уже существующих институтов, например SIPC. Для управления Корпорацией должен быть создан Совет управляющих, куда войдут представители основных регуляторов. При нормальном развитии экономики Корпорация сможет регулировать механизм функционирования рынка РЕПО для обеспечения его большей эффективности и безопасности как для дилеров, так и для инвесто-

ров. Средства для финансирования её деятельности будут выделяться на паритетных основах из бюджетов ФРС и Казначейства.

Для упрощения процедуры страхования и более эффективного контроля за рынком РЕПО следует рассмотреть вопрос о возможности проведения всех операций трехстороннего РЕПО через Корпорацию. Это также облегчит контроль за движением обеспечения и денежных средств по сделкам РЕПО и позволит снизить системный риск, так как при банкротстве одного из двух клиринговых банков на рынке трехстороннего РЕПО может возникнуть значительный экономический шок, который приведет к ухудшению состояния всей финансовой системы страны.

По разрешению ФРС Корпорация сама сможет инвестировать в рынок РЕПО в случае нехватки ликвидности или в определенных ФРС случаях. Это позволит поддерживать ликвидность на рынке, что снизит риск возникновения ценовых шоков, а также в периоды финансовой нестабильности поддерживать столкнувшихся с финансовыми трудностями инвестиционные банки и фонды. Проблема двухстороннего РЕПО также будет решена, так как дилеры смогут перезакладывать полученное от хедж-фондов обеспечение инвесторам через Корпорацию. Таким образом, будет создан механизм поддержки инвестиционных банков в случаях ухудшения состояния финансовой системы.

Участие корпорации в клиринговых расчетах на рынке РЕПО по сути сделает программы помощи дилерам постоянными, исключая при этом основные минусы таких программ. Во-первых, регуляторам не нужно будет проходить через длительные процедуры согласования программы помощи. Время здесь — основной фактор, и любая задержка может привести к серьезным последствиям, как было в случае с Bear Stearns. Также, дилеры смогут более свободно пользоваться данным источником финансирования, не опасаясь, что такие действия будут негативно восприняты основными контрагентами. Это позволит избежать ситуации с PDCF, когда дилеры просто боялись занимать денежные средства через данный механизм кредитования.

Помимо этого Корпорация сможет более детально и эффективно контролировать потоки денежных средств и активов на рынке РЕПО. Это будет иметь значительный положительный эффект. Корпорации будет проще осуществлять надзор за состоянием рынка, что позволит на более ранних стадиях выявлять наиболее проблемных участников рынка. Это поможет Корпорации лучше подготовиться к возможным негативным последствиям банкротства его участников. Кроме того, такой надзор позволит системе регулирования в целом повысить свою эффективность, так как у регуляторов будет больше информации о деятельности и финансовом состоянии дилеров.

Механизм страхования будет иметь такой же эффект как и в случае введения системы страхования вкладов. Инвесторы будут знать, что в любом случае получат назад предоставленные дилерам средства в полном объеме и с опозданием по срокам всего в несколько часов. Данная задержка будет связана с техническими формальностями оформления получения денежных средств от ФРС и предоставления их дилерам. Это заставит инвесторов менее остро воспринимать слухи об ухудшении финансового положения дилера, что в большинстве случаев сможет предотвратить набег на инвестиционный банк. Сам банк, имея более стабильный источник финансирования, будет иметь больше времени для решения своих финансовых трудностей, что повышает его шансы на успех. А значит, подобная система страхования инвестиций на рынке РЕПО позволит избежать негативных последствий банкротства крупных дилеров и дополнительных вливаний денежных средств регуляторами в банковскую систему.

Литература

1. http://www.sifma.org/WorkArea/DownloadAsset.aspx?id=21299.

2. Diamond, D., and P. Dybvig (1983): «Bank runs, deposit insurance, and liquidity,» Journal of Political Economy.

3. Hordahl, Peter and Michael King (2008), «Developments in Repo Markets During the Financial Turmoil,» Bank for International Settlements Quarterly Review (December). P.37.

4. Hordahl, Peter and Michael King (2008), «Developments in Repo Markets During the Financial Turmoil,» Bank for International Settlements Quarterly Review (December). P. 39.

5. Report of Anton R. Valukas, In Re Lehman Brothers Holdings Inc., et al. Debtors, Chapter 11 Case No. 08-13555, United States Bankruptcy Court, Southern District of New York, March 10, 2010.

6. http://finance.yahoo.com/q?s=%5EVIX.

7. Gorton, Gary and Andrew Metrick. «Securitized Banking and the Run on Repo» // Working paper, Yale School of Management. 2009.

8. ГЛОССАРИЙ терминов, используемых в платежных и расчетных системах «Комитет по платежным и расчетным системам Банка международных расчетов, декабрь 2001 г.»

9. Duffie, D. How Big Banks Fail And What to do About It // Princeton University Press. 2010.

10.The Tri-Party Repo Market before the 2010 Reforms. FRB New-York. Staff Report no. 477. November, 2010.

11.Friedman, P. (2010): «Testimony of Paul Friedman Before the Financial Crisis Inquiry Commission». 12.Investment Company Factbook 2010, Chapter 6. 13.http://www2.fdic.gov/sod/pdf/ddep_2010.pdf.

Georgy M. Dzitiev

Postgraduate Student, Russian Academy of Public Administration under the President of the Russian Federation

Insecurity of Investment Companies on REPO Market (by the Case Study of USA)

Abstract:

Article considers funding mechanism of investment-banking institutes through REPO market, its identity, main aspects and problems.

Keywords: investment companies, REPO market, default risk, investment insurance

Договор обратного выкупа (РЕПО) – Финансовая энциклопедия

Что такое Договор обратного выкупа (РЕПО)?

Договор обратного выкупа (репо) – это форма краткосрочного заимствования для дилеров государственных ценных бумаг . В случае репо дилер продает государственные ценные бумаги инвесторам , обычно на однодневной основе, и выкупает их на следующий день по несколько более высокой цене. Эта небольшая разница в цене является подразумеваемой процентной ставкой овернайт. Репо обычно используются для привлечения краткосрочного капитала . Они также являются обычным инструментом операций центрального банка на открытом рынке .

Для стороны, продающей ценную бумагу и согласившейся выкупить ее в будущем, это репо; для стороны, находящейся на другом конце сделки, покупающей ценную бумагу и согласившейся продать ее в будущем, это соглашение обратного РЕПО .

Ключевые моменты

• Соглашение об обратной покупке или «репо» – это краткосрочное соглашение о продаже ценных бумаг с целью их выкупа по несколько более высокой цене.
• Тот, кто продает репо, по сути занимается заимствованием, а другой – ссудой, так как кредитору начисляется скрытый процент в разнице в ценах от начала сделки до обратной покупки.
• Таким образом, операции репо и обратного репо используются для краткосрочного заимствования и кредитования, часто на срок от ночи до 48 часов.
• Неявная процентная ставка по этим соглашениям известна как ставка репо, заменяющая безрисковую ставку овернайт.

Понимание соглашений об обратной покупке

Соглашения об обратном выкупе обычно считаются безопасными инвестициями, поскольку рассматриваемая ценная бумага выступает в качестве залога, поэтому в большинстве соглашений используются казначейские облигации США.Классифицируемый как инструмент денежного рынка , договор обратного выкупа фактически действует как краткосрочная процентная ссуда, обеспеченная залогом.Покупатель выступает в качестве краткосрочного кредитора, а продавец – в качестве краткосрочного заемщика.1 Продаваемые ценные бумаги являются обеспечением. Таким образом, достигаются цели обеих сторон – гарантированное финансирование и ликвидность.

Соглашения об обратной покупке могут заключаться между различными сторонами. Федеральная резервная система вступает в репо для регулирования денежного предложения и банковских резервов.Физические лица обычно используют эти соглашения для финансирования покупки долговых ценных бумаг или других инвестиций.Соглашения обратного выкупа представляют собой строго краткосрочные инвестиции, и срок их погашения называется «ставкой», «сроком» или «сроком».1

Несмотря на сходство с обеспеченными кредитами, операции РЕПО – это фактические покупки.Однако, поскольку покупатель имеет только временное право собственности на ценную бумагу, эти соглашения часто рассматриваются как ссуды для налоговых и бухгалтерских целей.В случае банкротства в большинстве случаев инвесторы репо могут продать свое обеспечение.Это еще одно различие между репо и обеспеченными кредитами;в случае большинства ссуд, обеспеченных залогом, обанкротившиеся инвесторы будут автоматически приостановлены.2

Срок действия и открытые договоры репо

Основное различие между сроком и открытым репо заключается в промежутке времени между продажей и обратной покупкой ценных бумаг.

Сделки РЕПО с установленным сроком погашения (обычно на следующий день или неделю) являются соглашениями об обратном выкупе .Дилер продает ценные бумаги контрагенту с соглашением, что он выкупит их обратно по более высокой цене в конкретную дату.По этому соглашению контрагент получает право использовать ценные бумаги в течение срока сделки и будет получать проценты, выраженные как разница между начальной ценой продажи и ценой выкупа.Процентная ставка является фиксированной, и дилер выплачивает проценты по истечении срока погашения.Срок репо используется для инвестирования денежных средств или финансирования активов, когда стороны знают, сколько времени им потребуется для этого.3

Открытое соглашение репо (также известное как репо по требованию) работает так же, как и соглашение срочного репо, за исключением того, что дилер и контрагент соглашаются на сделку,не устанавливая дату погашения.Вместо этого сделка может быть прекращена любой стороной, уведомив другую сторону до согласованного ежедневного крайнего срока.Если открытое репо не прекращается, оно автоматически продлевается каждый день.Проценты выплачиваются ежемесячно, а процентная ставка периодически пересматривается по взаимному соглашению.Процентная ставка по открытому репо обычно близка к ставке по федеральным фондам .Открытое репо используется для инвестирования денежных средств или финансирования активов, когда стороны не знают, сколько времени им потребуется для этого.Но почти все открытые соглашения заключаются в течение одного-двух лет.3

Значение тенора

Репо с более длительным сроком погашения обычно считается более рискованным.При более длительном сроке действия большее количество факторов может повлиять на кредитоспособность выкупающей стороны, и колебания процентных ставок с большей вероятностью повлияют на стоимость выкупленного актива.1

Это похоже на факторы, влияющие на процентные ставки по облигациям. В нормальных условиях кредитного рынка более долгосрочные облигации приносят более высокие проценты. Покупка долгосрочных облигаций – это ставка на то, что процентные ставки существенно не вырастут в течение срока действия облигации. В течение более длительного периода более вероятно, что произойдет « хвостовое событие», в результате которого процентные ставки превысят прогнозируемые диапазоны. Если наступит период высокой инфляции , проценты, выплаченные по облигациям, выплаченные до этого периода, будут стоить меньше в реальном выражении.

Тот же принцип применяется к РЕПО.Чем дольше срок репо, тем больше вероятность того, что стоимость залоговых ценных бумаг будет колебаться до обратной покупки, и коммерческая деятельность повлияет на способность выкупающей стороны выполнить договор.Фактически, кредитный риск контрагента является основным риском, связанным с операциями РЕПО.Как и в случае любой ссуды, кредитор несет риск того, что должник не сможет выплатить основную сумму .Репо функционирует как обеспеченный долг, что снижает общий риск.А поскольку цена репо превышает стоимость обеспечения, эти соглашения остаются взаимовыгодными для покупателей и продавцов.4

Типы договоров РЕПО

Существует три основных типа соглашений об обратной покупке.

• Наиболее распространенный тип –стороннее репо (также известное кактрехстороннее репо ).В этом соглашении клиринговый агент или банк проводит операции между покупателем и продавцом и защищает интересы каждого.Он хранит ценные бумаги и гарантирует, что продавец получит денежные средства в начале действия соглашения, а покупатель перечислит средства в пользу продавца и доставит ценные бумаги при наступлении срока погашения.Основными клиринговыми банками для трехстороннего РЕПО в США являются JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon.Помимо принятия на хранение ценных бумаг, участвующих в операции, эти клиринговые агенты также оценивают ценные бумаги и обеспечивают применение определенной маржи.5 Они проводят расчет по сделке в своих бухгалтерских книгах и помогают дилерам оптимизировать обеспечение.Однако клиринговые банки не действуют как сватовство;эти агенты не находят дилеров для наличных инвесторов или наоборот, и они не действуют как брокеры.Обычно клиринговые банки проводят сделки репо в начале дня, хотя отсрочка в расчетах обычно означает, что дилерам ежедневно предоставляются миллиарды долларов внутридневных кредитов.Эти соглашения составляют от 80% до 90% рынка соглашений РЕПО, на который по состоянию на 2016 год приходилось около 1,6 триллиона долларов США.67
• При специализированном репо с поставкой для сделки требуется гарантия облигаций в начале соглашения и по истечении срока погашения. Этот тип соглашения не очень распространен.
• В репо с хранением продавец получает наличные деньги за продажу ценных бумаг, но хранит их на депозитарном счете покупателя. Этот тип соглашения встречается еще реже, поскольку существует риск, что продавец может стать неплатежеспособным, а заемщик может не иметь доступа к залоговому обеспечению.

Ближние и дальние ноги

Как и во многих других уголках финансового мира, соглашения об обратной покупке включают терминологию, которая обычно не встречается в других местах.Один из наиболее распространенных терминов в пространстве репо – это «нога».Существуют различные типы этапов: например, часть сделки по соглашению об обратной покупке, в которой ценные бумаги первоначально продаются, иногда называется «начальным этапом», а последующая обратная покупка – «закрытым этапом».8 Эти термины также иногда заменяют на «ближняя нога» и «дальняя нога» соответственно.На ближайшем этапе операции репо ценные бумаги продаются.В дальней ноге он выкуплен.9

Значение ставки репо

Когда правительственные центральные банки выкупают ценные бумаги у частных банков, они делают это по дисконтированной ставке, известной как ставка репо.Как и базовые ставки , ставки репо устанавливаются центральными банками.Система ставок репо позволяет правительствам контролировать денежную массу в экономике путем увеличения или уменьшения доступных средств.Снижение ставок репо побуждает банки продавать ценные бумаги обратно государству в обмен на наличные.Это увеличивает денежную массу, доступную для экономики в целом.И наоборот, повышая ставки репо, центральные банки могут эффективно сокращать денежную массу, отговаривая банки от перепродажи этих ценных бумаг.10

Чтобы определить истинные затраты и выгоды от соглашения об обратной покупке, покупатель или продавец, заинтересованные в участии в сделке, должны учитывать три различных расчета:

1) Денежные средства при первоначальной продаже ценных бумаг.

2) Денежные средства, подлежащие выплате при выкупе ценной бумаги.

3) Подразумеваемая процентная ставка

Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг, и денежные средства, уплаченные при обратной покупке, будут зависеть от стоимости и типа ценных бумаг, задействованных в репо. В случае облигации, например, обе эти стоимости должны будут учитывать чистую цену и величину начисленных процентов по облигации.

Важнейшим расчетом в любом соглашении репо является предполагаемая процентная ставка. Если процентная ставка неблагоприятна, договор репо может оказаться не самым эффективным способом получения доступа к краткосрочным денежным средствам. Формула, которую можно использовать для расчета реальной процентной ставки, приведена ниже:

Процентная ставка = [(будущая стоимость / приведенная стоимость) – 1] х год / количество дней между последовательными этапами

После того, как реальная процентная ставка была рассчитана, ее сравнение со ставками, относящимися к другим типам финансирования, покажет, является ли договор обратного выкупа выгодным.Как правило, в качестве обеспеченной формы кредитования соглашения РЕПО предлагают более выгодные условия, чем соглашения о кредитовании наличными на денежном рынке.С точки зрения участника обратного репо, соглашение может также принести дополнительный доход за счет избыточных денежных резервов.10

Риски репо

Соглашения РЕПО обычно рассматриваются как инструменты снижения кредитного риска. Самый большой риск при репо заключается в том, что продавец может не продлить срок действия соглашения, не выкупив обратно ценные бумаги, которые он продал в срок погашения. В этих ситуациях покупатель ценной бумаги может затем ликвидировать ценную бумагу, чтобы попытаться вернуть денежные средства, которые он выплатил первоначально. Причина, по которой это представляет собой неотъемлемый риск, заключается в том, что стоимость ценной бумаги могла снизиться с момента первоначальной продажи, и, таким образом, это может оставить покупателя без другого выбора, кроме как удерживать ценную бумагу, которую он никогда не намеревался поддерживать в течение длительного времени. или продать с убытком. С другой стороны, в этой сделке есть риск для заемщика; если стоимость ценной бумаги превышает согласованные условия, кредитор не может продать ценные бумаги обратно.

В пространство соглашений об обратной покупке встроены механизмы, помогающие снизить этот риск.Например, многие сделки РЕПО имеют чрезмерное обеспечение.Во многих случаях, если обеспечение падает в цене, может потребоваться маржинальное требование, чтобы попросить заемщика изменить предлагаемые ценные бумаги.В ситуациях, когда представляется вероятным, что стоимость ценной бумаги может вырасти, а кредитор не сможет продать ее обратно заемщику, недостаточное обеспечение может использоваться для снижения риска.11

Как правило, кредитный риск по соглашениям РЕПО зависит от многих факторов, включая условия сделки, ликвидность ценной бумаги, специфические особенности вовлеченных контрагентов и многое другое.

Финансовый кризис и рынок репо

После финансового кризиса 2008 года инвесторы сосредоточились на особом типе репо, известном как репо 105. Были предположения, что эти репо сыграли определенную роль в попытках Lehman Brothers скрыть ухудшение своего финансового состояния, приведшее к кризису.12 В первые годы после кризиса рынок репо в США и за рубежом значительно сократился. Однако в последние годы он восстановился и продолжил расти.

Кризис выявил проблемы с рынком репо в целом.С того времени ФРС вмешалась, чтобы проанализировать и снизить системные риски.ФРС определила как минимум три вызывающих озабоченность проблем:13

1) Зависимость рынка трехстороннего РЕПО от внутридневного кредита, предоставляемого клиринговыми банками

2) Отсутствие эффективных планов по ликвидации залога в случае дефолта дилера.

3) Нехватка жизнеспособных практик управления рисками

Начиная с конца 2008 года ФРС и другие регулирующие органы установили новые правила для решения этих и других проблем.Среди последствий этих правил было усиление давления на банки с целью поддержания их самых безопасных активов, таких как казначейские обязательства.13 Их стимулируют не предоставлять их в кредит по соглашениям репо.Согласно Bloomberg, влияние этих правил было значительным: до конца 2008 года оценочная стоимость глобальных ценных бумаг, предоставленных таким образом, составляла около 4 триллионов долларов.Однако с того времени эта цифра приблизилась к 2 триллионам долларов.Кроме того, ФРС все чаще заключает соглашения об обратной покупке (или обратной покупке) в качестве средства компенсации временных колебаний банковских резервов.1415

Тем не менее, несмотря на регулятивные изменения, произошедшие за последнее десятилетие, системные риски для пространства репо остаются.ФРС по-прежнему обеспокоена дефолтом крупного дилера репо, который может спровоцировать массовую распродажу денежных средств, что может негативно повлиять на рынок в целом.Будущее пространства репо может включать в себя постоянное регулирование, ограничивающее действия этих участников, или оно может даже в конечном итоге повлечь за собой переход к центральной системе обмена информацией.Однако в настоящее время соглашения об обратной покупке остаются важным средством облегчения краткосрочного заимствования.16

#Д

Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения в акции — Премьер БКС

В июне 2017 года частное лицо открыло брокерский счет и, послушав рекомендации в сети наряду с собственной интуицией, приобрело акции американских компаний General Electric, Ford Motor и United Continental. Некоторые аналитики предсказывали этим компаниям солидный рост в ближайшие месяцы, поэтому расчет инвестора был незатейлив: дождаться цены акций на 10-12% выше закупочной и продать. Однако ни спустя квартал, ни два ожидаемого роста не произошло. Через 10 месяцев акции General Electric показали минус 46%, United Continental минус 6%, а Ford Motor минус 3%. Постепенно инвестиция, изначально планируемая как краткосрочная и доходная, превращалась во вложение долгосрочное и убыточное. На продажу ценных бумаг с потерями инвестор не согласен, поэтому ему остается только ждать восстановления котировок хотя бы до уровня, на котором акции были куплены. Почему такая ситуация произошла и как не стать ее заложником?

Подобных историй фондовая биржа знает тысячи. Почти каждый новичок на рынке считает, что ему удастся заработать, причем быстро и много.

По статистике, 80% инвесторов получают убыток за первый год самостоятельной работы на рынке акций

После этого многие разочаровываются не только в ценных бумагах, но и в инвестициях вообще.

Трейдерство, то есть активная торговля ценными бумагами на бирже , не является чем-то сверхъестественно сложным или малопостижимым процессом, однако требует значительного времени на освоение и выработку стратегии. Прежде чем стать трейдером, полезно задать себе и честно ответить на вопрос: «готов ли я уделить месяц-другой на получение базовых знаний и потом еще столько же, чтобы освоить требуемые навыки?» Напомним, торговля акциями не гарантирует доход ни при краткосрочных, ни при долгосрочных вложениях, а дисциплина, сосредоточенность и свободное время, наоборот, гарантированно понадобятся.

Альтернатива акциям для долгосрочных вложений

Если нет желания или возможностей следить за компаниями и фондовым рынком, то в качестве инструментов для долгосрочных финансовых вложений можно использовать готовые инвестиционные решения. Это могут быть паевые инвестиционные фонды, которые управляют большим объемом средств и берут на себя задачу генерировать для инвесторов доход за счет роста стоимости паев. Управляющая компания берет за свои услуги комиссию и определенный процент от результата, однако пайщикам не нужно совершать никаких действий, только своевременно продать выросшие в цене паи. ПИФы могут быть основаны на акциях, облигациях, индексах или иметь смешанную, диверсифицированную по классам активов структуру.

Другим вариантом являются структурные продукты — готовые финансовые продукты, которые по сути представляют собой целый инвестиционный портфель, сбалансированный в зависимости от задач, поставленных инвестором. У структурного продукта имеется базовая, защитная часть, которая отвечает за сохранность начального капитала, и доходная, которая собственно зарабатывает. Защитная включает депозиты или облигации, а доходная — любые активы фондовой, срочной и товарной бирж. Разнообразие структурных продуктов велико, поэтому они подходят как новичкам, так и опытным инвесторам. Можно подобрать решение как для долгосрочных так и для краткосрочных финансовых вложений. Доходность структурных продуктов стартует с 12-15% годовых (для консервативных инвесторов) и имеет неограниченную верхнюю планку (для тех, кто готов рискнуть ради прибыли).

Как видно, однозначного ответа на вопрос, кем выгоднее быть, инвестором или трейдером, не существует. Все зависит от поставленных целей и возможностей. Если требуется принять взвешенное решение о наиболее рациональном использовании накопленного капитала, обратитесь за консультацией к профессионалу — финансовому советнику.

Статья была полезна?

Спасибо за ответ!

Да Нет

Расти, РЕПО — PRAVO.UA

27 декабря прошлого года Национальный банк Украины (НБУ) принял постановление № 144, которое касается инструментов регулирования ликвидности банковской системы. Данное постановление вступает в силу с отсрочкой — 2 мая 2018 года. Несмотря на то что постановление несет важные и значительные изменения в инструментах по долгосрочному поддержанию ликвидности в банках, предусматривает возможность формирования пула активов залога для получения кредитования от НБУ, хотелось бы отметить изменения относительно операций прямого РЕПО, а именно: возможный эффект, который повлечет данное изменение, а также последующие шаги для развития рынка РЕПО в целом.

 

Определение РЕПО

Операции прямого РЕПО в нашей стране не являются чем-то новым и представляют собой способ краткосрочного привлечения капитала для поддержания ликвидности. Они активно осуществлялись до сих пор, будучи простейшей формой привлечения средств, в том числе и банками путем купли-продажи ценных бумаг с последующим обязательством их выкупа (по цене и в сроки, которые оговариваются сторонами заранее).

По своей сути, операция РЕПО не является инструментом кредитования, но в экономическом контексте имеет функционал заимствования денежных средств и размещения ценных бумаг. Если брать операции РЕПО с участием НБУ и коммерческих банков, то они направлены на уравновешивание неожиданных колебаний ликвидности в банковской системе, которая в последние годы страдает нехваткой ликвидных активов. В придачу к вышесказанному рынок РЕПО играет важную посредническую роль в финансовой системе, выступая главным механизмом финансирования государственных ценных бумаг для поддержания их ликвидности.

Например, для поддержания ликвидности на короткий срок коммерческий банк может по договору с НБУ передать ему ценные бумаги (как правило, облигации внутреннего займа) взамен на средства, которые равны рыночной цене данных ценных бумаг, с последующим обязательством их выкупа в определенный срок с выплатой процентного дохода НБУ. Либо хозяйствующие субъекты могут совершить сделку по принципу «деньги взамен на ценные бумаги» с учетом рыночной стоимости ценной бумаги, сроков и ставки в процентах годовых.

 

Изменения

Проанализируем последние изменения в сфере регулирования операций прямого РЕПО с участием НБУ, и, конечно же, последующее влияние, которое может оказать данное изменение на практике.

Со 2 мая 2018 года на основании генерального договора РЕПО между НБУ и банком право собственности на ценные бумаги по операциям прямого РЕПО будет переходить к НБУ. Данное изменение прежде всего направлено на уменьшение рисков НБУ как кредитора.

Операции прямого РЕПО с государственными облигациями Украины будут осуществляться НБУ с соблюдением во время расчетов принципа «оплата против поставки ценных бумаг» или «поставка ценных бумаг против оплаты». В то же время операции прямого РЕПО с облигациями международных финансовых организаций могут осуществляться НБУ как с соблюдением во время расчетов принципа «поставка ценных бумаг против оплаты», так и без него.

Произошли изменения и в сфере обратной покупки (выкупа) банком ценных бумаг. Теперь цена устанавливается таким образом, чтобы доход за срок операции прямого РЕПО был равен процентному доходу, насчитанному на цену покупки по учетной ставке НБУ плюс два процентных пункта. Собственно, применена более простая и понятная схема по обратному выкупу ценных бумаг по сравнению с действующей, а также более прозрачные и общие правила по начислению дохода по ним.

 

Причины изменений

Как сообщает НБУ в своем официальном пресс-релизе, цель данных изменений — оживить вторичный рынок ценных бумаг, который в развитых странах занимает более 2/3 всего рынка ценных бумаг, а также уменьшить риски для НБУ.

В то же время финансовые аналитики полагают, что данный шаг направлен в пользу государственных банков, которые, к слову, занимают немногим более половины банковского рынка страны. Операции РЕПО могут стать способом монетизации облигаций внутреннего займа для государственных банков.

Также некоторые эксперты считают, что действия НБУ не будут иметь положительного результата из-за недоверия к национальным институтам, следовательно, существенного положительного эффекта не ожидается.

В любом случае изменения на рынке ценных бумаг нужны. На данный момент вторичный рынок ценных бумаг неустойчив, и его ликвидность очень зыбкая, а также наблюдается тренд к снижению активности участников и количества операций. Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР) делает попытки очистить рынок от «токсичных активов» для приведения его в нормальное состояние и создания возможности его активизации.

Так, согласно аналитическим данным НКЦБФР, объем торгов на организованных рынках неуклонно снижается. Например, в 2016 году общий объем торгов составлял 226 млрд грн (по сравнению с 620 млрд грн в 2014 году — https://www.nssmc.gov.ua/analtika/analytics/). Неутешительная динамика просматривается и в аналитических показателях НКЦБФР на вторичном рынке в период с января по ноябрь 2016 года и с января по ноябрь 2017 года. Так, объем биржевых контрактов в 2017 году упал до отметки 177 852,55 млн грн по сравнению с показателем на уровне 209 502,24 млн грн в 2016 году.

Следовательно, шаги, направленные НБУ на оживление вторичного рынка ценных бумаг и рынка ценных бумаг в целом, являются весьма своевременными, если учитывать падение и неутешительную ситуацию на рынке в целом, но достаточно тяжело спрогнозировать, насколько они будут успешными и эффективными.

 

Ожидаемые изменения

Последующими действиями по улучшению регулирования операций РЕПО в нашей стране в связи с намерениями приблизить рынок РЕПО и ценных бумаг к общемировым стандартам, должны быть изменения, направленные на смягчение рисков (в том числе с учетом опыта иностранных государств в преодолении последствий кризиса 2008 — 2009 годов) и на стандартизацию докумен-
тооборота.

В частности, позитивный эффект на рынок могут оказать:

— законодательное урегулирование сделок РЕПО, поскольку отсутствуют нормы, регулирующие операции РЕПО без участия НБУ;

— разработка и утверждение украинского эквивалента GMRA (Global Master Repurchase Agreement), типового договора, который используется в сделках с ценным бумагами на Западе, в модели которого были учтены ошибки финансового кризиса прошлого десятилетия.

В то же время нужно учитывать, что рынок РЕПО и ценных бумаг не развит у нас среди субъектов хозяйствования (за исключением рынка прямого РЕПО с участием НБУ и банков) и находится по сути на стадии зарождения, если сравнивать с развитыми странами, такими как США и Соединенное Королевство. Последующее регулирование рынка РЕПО в нашей стране должно быть осторожным и последовательным, чтобы не допустить чрезмерного формализма, который не будет способствовать росту рынка. Вместе с тем дальнейшее развитие рынка РЕПО способно повысить ликвидность и стабильность финансовых рынков, создать эффективный ресурс для привлечения финансирования и улучшить движение капитала в стране.

 

САВИН Артур — юрист Lavrynovych & Partners Law Firm, г. Киев

Определение договора обратного выкупа

Что такое договор обратного выкупа?

В соответствии с соглашением о срочной обратной покупке (срочное репо) банк соглашается купить ценные бумаги у дилера, а затем перепродать их обратно дилеру через короткое время по заранее оговоренной цене. Разница между ценой повторной покупки и продажной цены представляет собой неявный процент, уплаченный по соглашению.

Срочные договоры обратного выкупа используются в качестве решения для краткосрочного финансирования или альтернативы денежным инвестициям с фиксированным сроком от одной ночи до нескольких недель до нескольких месяцев.

Ключевые выводы

• Срочные соглашения РЕПО используются банками (т. Е. Кредиторами) для покупки ценных бумаг, а затем их перепродажи по согласованной цене.
• Заемщик выплачивает деньги и проценты по ставке репо в конце срока.
• Эти соглашения репо, которые могут заключаться на следующий день или сроком на несколько недель или месяцев, используются для привлечения краткосрочного капитала.

Как работает договор обратного выкупа

Рынок обратной покупки или репо — это место, где покупаются и продаются ценные бумаги с фиксированным доходом.Заемщики и кредиторы заключают соглашения об обратной покупке, по которым денежные средства обмениваются на выпуск долговых обязательств для привлечения краткосрочного капитала.

Соглашение о обратной покупке — это продажа ценных бумаг за денежные средства с обязательством выкупить эти ценные бумаги в будущем по заранее определенной цене — это точка зрения заемщика. Кредитор, например банк, заключает соглашение репо, чтобы купить ценные бумаги с фиксированным доходом у контрагента-заемщика, такого как дилер, с обещанием продать ценные бумаги обратно в течение короткого периода времени.В конце срока действия соглашения заемщик возвращает кредитору деньги плюс проценты по ставке репо и забирает ценные бумаги обратно.

Репо может быть овернайт или срочным. Репо овернайт — это соглашение, по которому срок кредита составляет один день. С другой стороны, срочные соглашения РЕПО могут составлять до одного года, при этом большинство срочных соглашений РЕПО имеют продолжительность три месяца или менее. Однако нет ничего необычного в том, что срочные РЕПО со сроком погашения до двух лет.

Преимущества срочного договора обратной покупки

Банки и другие сберегательные учреждения, хранящие избыточные денежные средства, довольно часто используют эти инструменты, поскольку они имеют более короткий срок погашения, чем депозитные сертификаты (CD). Срочные соглашения репо также обычно приносят более высокие проценты, чем соглашения репо овернайт, поскольку они несут больший процентный риск, поскольку срок их погашения превышает один день. Кроме того, риск обеспечения более высоким для срочного РЕПО, чем для РЕПО овернайт, поскольку стоимость активов, используемых в качестве обеспечения, имеет более высокую вероятность снижения стоимости в течение более длительного периода времени.

Центральные банки и банки заключают соглашения об обратной покупке, чтобы позволить банкам увеличить свои капитальные резервы. Позднее центральный банк продаст обратно казначейские векселя или государственные векселя в мягкой обложке коммерческому банку.

Покупая эти ценные бумаги, центральный банк помогает увеличить предложение денег в экономике, тем самым стимулируя расходы и снижая стоимость заимствования. Когда центральный банк хочет, чтобы рост экономики снизился, он сначала продает государственные ценные бумаги, а затем выкупает их обратно в согласованный срок.В этом случае договор называется обратным договором обратного РЕПО.

Требования к соглашению о срочной обратной покупке

Финансовое учреждение, покупающее ценную бумагу, не может продать ее другой стороне, если только продавец не выполнит свое обязательство выкупить ценную бумагу. Обеспечение сделки выступает в качестве залога для покупателя до тех пор, пока продавец не выплатит покупателю компенсацию. По сути, продажа ценной бумаги не считается реальной продажей, а считается обеспеченной ссудой, обеспеченной активом.

Ставка репо — это стоимость выкупа ценных бумаг у продавца или кредитора. Ставка представляет собой простую процентную ставку, которая использует календарь фактических / 360 и представляет собой стоимость заимствования на рынке репо. Например, продавцу или заемщику, возможно, придется заплатить на 10% более высокую цену во время обратной покупки.

Соглашения РЕПО (РЕПО)

Соглашения РЕПО — это краткосрочные обеспеченные ссуды, используемые крупными финансовыми учреждениями для получения краткосрочного финансирования путем залога своих активов под краткосрочные ссуды или для получения процентов путем предоставления денежных средств, обеспеченных этими активами.Центральные банки используют эти соглашения для предоставления кредитов крупным финансовым учреждениям и управления процентными ставками.

Соглашения репо (также известные как соглашения репо , сделки репо , , сторнирование , на ценные бумаги репо , для продажи обеспечения , RP , выкупа ) являются соглашениями между заемщик и кредитор, где заемщик, по сути, продает ценные бумаги кредитору с условием, что ценные бумаги будут выкуплены в указанную дату и по указанной, более высокой цене.Ценные бумаги служат залогом по ссуде. Разница между ценой обратной покупки и суммой ссуды представляет собой сумму процентов, уплачиваемых заемщиком кредитору, которая определяется по следующей формуле (в формулах репо используется год банкира, равный 360 дням):

долларовые проценты = основная сумма × репо Ставка × (Срок репо в днях / 360 дней)

Ставка репо — это годовая процентная ставка операции:

Ставка репо = процент в долларах / основная сумма × 360 / (Срок репо в днях)

Ставка репо обычно колеблется от 10 до 200 базисных пунктов ниже, чем ставка по фондам ФРС.Ставка по фондам ФРС выше, потому что ссуды ФРС необеспечены. Иногда необходимо внести маржу , если сумма ссуды немного меньше стоимости обеспеченных ценных бумаг, также известная как стрижка . Это помогает защитить кредитора от вероятности того, что повышение процентных ставок снизит стоимость обеспечения. В большинстве договоров репо залог по рынку отражается ежедневно. Если стоимость обеспечения упадет ниже требуемой маржи, тогда заемщик может быть подвергнут требованию маржи , или репо может быть с переоценкой , в котором стоимость ссуды уменьшается.В любом случае заемщик должен отправить кредитору больше денег для поддержания маржи или уменьшения непогашенной основной суммы долга.

Основным преимуществом репо для заемщиков является то, что ставка репо ниже, чем при займе в банке. Основное преимущество для кредиторов по сравнению с другими инструментами денежного рынка, такими как коммерческие бумаги, заключается в том, что срок погашения репо может быть точно адаптирован к потребностям кредитора.

Основные заемщики включают дилеров по государственным облигациям казначейских облигаций и ценных бумаг федеральных агентств, крупные банки, а также дилеров по банковским акцептам, компакт-дискам и евро.Государственные ценные бумаги являются основным обеспечением для большинства операций РЕПО, наряду с ценными бумагами федеральных агентств, ипотечными ценными бумагами и другими инструментами денежного рынка.

Характеристики репо

Репо овернайт — это ссуды на срок 1 день; срочные репо имеют срок более 1 дня — обычно от недель до месяцев.

Фирма, которая предоставляет ссуду для репо, обычно банк, имеет позицию обратного репо (также известную как обратное , обратное в , для проведения репо , для покупки обеспечения ), что просто противоположная сторона репо.Следовательно, для каждого репо у некоторой стороны есть обратное репо.

Открытое репо (также известное как репо с открытым сроком погашения ) — это договорные отношения, которые позволяют заемщику заимствовать средства до определенного лимита без подписания нового контракта — что-то вроде открытого кредитного соглашения. Открытое репо снижает затраты на расчет, если репо необходимо пролонгировать. Однако каждая партия имеет право отказаться от участия в любое время. Открытое репо также дает дилеру право на замену , что позволяет заменять обеспечение другими ценными бумагами аналогичного кредитного качества.Процентная ставка по открытому репо немного выше, чем по сделке репо овернайт.

Поставка

Одна из проблем и затрат репо — это выдача обеспечения. Если кредитор не вступает во владение залогом, то заемщик может занять больше средств, используя то же обеспечение, увеличивая кредитный риск для кредитора. Таким образом, кредитор должен вступить во владение для защиты своих интересов, а заемщик должен оплатить дополнительные расходы. Однако в случае репо через ночь физическая доставка была бы практически невозможна.В этих случаях заемщик может открыть для кредитора кастодиальный счет в клиринговом банке. Пока ссуда не погашена, ценные бумаги хранятся на счете депо в пользу кредитора. Когда репо погашается, клиринговый банк может переместить обеспечение обратно заемщику или на другой счет для репо с другим кредитором. Поскольку обеспечение может быть перемещено путем простой корректировки бенефициарного собственника в электронной записи обеспечения, доставка осуществляется быстро и дешево.

Цель операций репо

Основной целью операций репо является финансирование покупки ценных бумаг дилерами по государственным облигациям до тех пор, пока они не будут проданы клиентам. Это частные сделки, по которым нет публичных котировок. Например, поскольку Казначейство США продает свои ценные бумаги на аукционе, дилеры должны делать ставки, указывая цену и количество, и оплачивать выигравшие заявки к дате расчетов. Однако у дилера может не быть всех денег на дату расчета, поэтому, если дилер успешно подает заявку на покупку казначейских облигаций на сумму 1 миллиард долларов, дилер может заплатить 100000000 долларов в дату расчета и профинансировать оставшуюся часть из казначейства с условием, что они будут быть выкупленным после того, как дилер получит оплату от своих клиентов.По мере того как дилер продает больше ценных бумаг, большая часть обеспечения выкупается у Казначейства по цене предложения плюс начисленные проценты по ценной бумаге плюс проценты, которые Казначейство взимает за хранение запасов. Поскольку большинство дилеров могут быстро продать большую часть своих запасов, им нужно занять деньги только на день или максимум на несколько дней, поэтому сроки большинства операций репо очень короткие.

Рынок репо

Рынок репо в США начался в 1917 году и существенно расширился в 1980-х годах.Федеральная резервная система, а также другие центральные банки используют рынки репо для предоставления кредитов и управления процентными ставками. Фонды денежного рынка используют репо для получения процентов. Рынок репо — крупнейший сектор денежного рынка. Помимо дилеров по государственным облигациям, существует еще несколько крупных торговцев РЕПО. Чистыми покупателями репо являются фонды денежного рынка, доверительные управления банков, муниципалитеты и корпорации. Нетто-продавцы залога — сберегательные кассы и коммерческие банки.

Репо используются не только для финансирования запасов, но и для покрытия коротких позиций по ценным бумагам, и большая часть рынка репо возникает в результате спекулятивной торговли, когда трейдеры пытаются получить прибыль от разницы в ставках репо для репо и обратных операций.Однако, вероятно, крупнейшим игроком на рынке репо является Федеральная резервная система.

Денежно-кредитная политика

Хотя Федеральная резервная система может и реализует денежно-кредитную политику, покупая и продавая казначейские облигации напрямую, ее основным инструментом являются операции репо: покупка обеспечения увеличивает количество денег на рынке и снижает процентные ставки, а продажа обеспечения имеет обратный эффект.

ФРС использует разные термины для описания репо и обратного репо. Репо системы — это когда ФРС ссужает деньги дилерам под их обеспечение.Следовательно, ФРС описывает свое обратное репо с точки зрения точки зрения другой стороны (очевидно, имея в виду стороны в целом как систему), а не свою собственную. Аналогичным образом, клиентское репо — это системное репо, которое ФРС проводит от имени иностранного центрального банка. Когда ФРС заимствует деньги путем продажи обеспечения, это называется договором обратной покупки с согласованной продажей , который обычно сокращается до согласованной продажи .

В декабре 2009 года ФРС начала тестирование использования обратного РЕПО для вывода денег с рынка.Во время Великой рецессии ФРС закупила большие объемы ценных бумаг с ипотечным покрытием ( MBS, ) в качестве способа удержания процентных ставок на низком уровне и увеличения денежной массы для стимулирования экономики. Однако у ФРС всегда было намерение изменить эту денежную массу, чтобы минимизировать инфляцию. ФРС могла просто продать обеспеченные закладными ценные бумаги, чтобы уменьшить денежную массу, но если бы она это сделала, цена MBS упала бы, что повысило бы ставки по ипотечным кредитам, что замедлило бы восстановление жилищного фонда.Обратное репо решает эту проблему за счет сокращения денежной массы за счет краткосрочных сделок, а не за счет продажи. Поскольку ФРС выкупает MBS по оговоренной цене, цены на MBS не падают, и ставки по ипотечным кредитам не повышаются, но постоянное продление сделок обратного РЕПО сокращает денежную массу. (ФРС начинает тестирование стратегии выхода из программы по ценным бумагам)

Детерминанты ставки репо

Ставка репо, которая представляет собой процентную ставку, которую кредитор взимает с заемщика, всегда будет меньше ставки по федеральным фондам, поскольку последняя не имеет залог его поддержки.Ставка по федеральным фондам и кривая доходности частично ограничивают ставки репо.

Ставка репо для конкретной операции зависит от следующих факторов:

• Кредитное качество : как и для большинства других ценных бумаг, процентная ставка изменяется обратно пропорционально кредитному качеству эмитента — чем выше кредитное качество, тем ниже ставка репо.
• Ликвидность : большая ликвидность снижает торговые издержки и, следовательно, ставку репо.
• Поставка : если обеспечение должно быть физически предоставлено, кредитор взимает более высокую ставку репо для покрытия его стоимости.
• Доступность обеспечения : если обеспечение представляет собой особую проблему, которую трудно получить, продавец обеспечения сможет получить более низкую ставку репо от кредитора, которому требуется обеспечение.

«Стрижка», качество обеспечения и Великая рецессия

«Стрижка» при репо зависит от качества обеспечения. Если существует риск того, что стоимость обеспечения снизится в течение срока репо, кредитор потребует более серьезную стрижку.Банки являются основными пользователями операций репо, поскольку они обеспечивают ликвидность. Однако во время Великой рецессии 2007–2009 годов воспринимаемое кредитное качество ценных бумаг, обеспеченных активами, особенно ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, снизилось, в результате чего кредиторы стали требовать гораздо большей разницы между стоимостью обеспечения и суммой ссуды. Это, в свою очередь, вынудило банки хранить больше наличных денег, в результате чего многие банки снизили объем своего кредитования, что снизило денежную массу в экономике, тем самым снизив объем производства и увеличив безработицу.

Спекулятивная торговля

Поскольку процентные ставки по краткосрочным инструментам денежного рынка меняются ежедневно, операции репо также можно использовать для получения прибыли от спекуляций о будущих процентных ставках путем, как мы надеемся, небольших займов и высоких займов, если разница покрывает торговые издержки . Например, если спекулянт полагал, что процентные ставки вырастут в течение следующих нескольких месяцев, он мог бы занять деньги в рамках репо сроком на 90 дней, а затем сделать обратный ход в одночасье с деньгами.Если она предсказала правильно, то она могла бы предоставлять ссуды под последовательно более высокие процентные ставки, одновременно выплачивая фиксированную более низкую ставку по своему 90-дневному репо. Если ее прогноз оказался неверным, то ей все равно придется провести обратное РЕПО, чтобы заработать любые возможные проценты, но они будут меньше, чем она платила, — следовательно, она понесет убытки.

Если спекулянт думал, что процентные ставки снизятся в течение следующих нескольких месяцев, то он бы сделал обратное репо, ссудив деньги, полученные от репо овернайт, на срок, скажем, 90 дней, а затем продолжил заимствование деньги через репо овернайт для погашения репо овернайт со сроком погашения — по сути, пролонгация долга с последовательно более низкими процентными ставками при одновременном получении более высокой процентной ставки для своего обратного.Если спекулянт сделал неправильную ставку, то ему пришлось бы платить больше процентов, чем он мог бы заработать.

Иногда потери могут быть огромными. Например, в 1994 году муниципалитет округа Ориндж, штат Калифорния, потерял 1,5 миллиарда долларов в результате спекулятивных сделок, связанных с репо, что в конечном итоге вынудило его объявить о банкротстве согласно главе 9 — крупнейшее муниципальное банкротство за всю историю. Цены на все муниципальные облигации резко упали, поскольку фиаско округа Ориндж подчеркнуло тот факт, что муниципальные облигации могут быть не такими безопасными, как предполагалось.7 декабря того же года штат Техас потерял 70 миллионов долларов из своего инвестиционного пула штата, спекулятивно торгуя репо и обратным репо.

Дилерская фирма иногда может получить прибыль от кредитного спреда согласованной книги , которая представляет собой операции репо и обратного репо с одинаковым сроком погашения.

Некоторые сделки на рынке репо проводятся для закрытия коротких позиций. Когда дилер продает ценные бумаги в короткую продажу, он может попытаться временно заменить эти ценные бумаги репо. Сначала он будет смотреть на своих клиентов, чтобы увидеть, сделает ли кто-нибудь из них обратное, используя закороченную безопасность.Если это невозможно, то дилер будет пользоваться услугами брокера репо, особенно если ценные бумаги трудно приобрести — так называемый горячий выпуск (также известный как специальный выпуск ). Конечно, репо может заменить ценные бумаги только временно. В конце концов, дилер должен купить ценные бумаги взамен закороченных — надеюсь, по более низкой цене.

Банкротство округа Ориндж

Роберт Ситрон много лет работал казначеем и сборщиком налогов округа Ориндж, штат Калифорния.Когда Цитрон начал свою деятельность в 1971 году в качестве сборщика налогов, а затем и в качестве казначея графства, процентные ставки неуклонно росли, поэтому все, что ему нужно было сделать, чтобы получить высокий доход от инвестиционного пула графства, — это купить государственные облигации. Но процентные ставки достигли пика в начале 1980-х годов, а затем неуклонно снижались. Ситрон предсказал, что процентные ставки на какое-то время будут снижаться, поэтому он разработал новую инвестиционную стратегию, в которой прибыль была получена за счет разницы процентных ставок между долгосрочными государственными облигациями и ставкой краткосрочного репо.В начале 1990-х, используя эту стратегию, он получил высокую прибыль от инвестиционного пула, который охватывал около 189 различных государственных организаций в округе Ориндж, включая 31 город, местный школьный округ, а также органы водоснабжения и канализации. Основываясь на этом успехе, он был назван журналом City and State в 1988 году одним из 5 лучших финансовых офицеров (Citron также использовал обратные плавающие ставки, когда процентные платежи увеличиваются, когда процентные ставки снижаются, и наоборот. Однако, поскольку эта статья Что касается репо, мы сосредоточимся на том, как он использовал эти финансовые инструменты для увеличения доходности.Он покупал долгосрочные и надежные государственные облигации, а затем заключал соглашения репо с несколькими банками, используя в качестве обеспечения долгосрочные государственные облигации, процентные ставки по которым были выше, чем у репо. Несмотря на то, что долгосрочные государственные облигации были обеспечены залогом, округ Ориндж продолжал получать процентные платежи по этим облигациям. Это позволило Citron купить еще больше долгосрочных облигаций для заключения большего числа сделок РЕПО, тем самым увеличив свой кредитный рычаг, использовав первоначальные 7,6 миллиарда долларов для покупки 20,6 миллиарда долларов инвестиций.

Хотя операции репо являются очень краткосрочными, Citron использовал открытые операции репо, срок которых продолжался до тех пор, пока одна из сторон не завершила транзакцию. Эта инвестиционная стратегия работала до тех пор, пока процентные ставки либо оставались неизменными, либо снижались, но в начале 1994 года ФРС начала повышать процентные ставки. Поскольку ФРС продолжала повышать процентные ставки, разница между ставкой по долгосрочным облигациям и ставкой репо уменьшилась. В итоге ставка репо фактически превысила ставку по долгосрочным облигациям, что привело к большим убыткам.

Более того, поскольку цены облигаций обратно пропорциональны процентным ставкам, более высокие процентные ставки привели к снижению стоимости долгосрочных облигаций, поэтому стоимость обеспечения, находящегося в распоряжении банков, также снизилась.

В сделке репо банки, имеющие долгосрочные облигации в качестве обеспечения, имеют право погасить облигации в случае неуплаты без обращения в суд, даже если заемщик объявит о банкротстве, поэтому банки ликвидировали облигации, вынудив Orange Округ признал убыток на сумму более 1 доллара.64 миллиарда долларов на облигации на сумму 11 миллиардов долларов. Учитывая, что инвестиционный пул округа Ориндж держал 7,6 млрд долларов до того, как понес убытки, это потеря более 21%. Конечно, не помогли и повышающие двойные обратные плавающие ставки, процентные платежи по которым падали вдвое быстрее, чем процентные ставки. Таким образом, округ Ориндж, один из самых богатых округов США и один из немногих республиканских бастионов в Калифорнии, был вынужден объявить о банкротстве 6 декабря 1994 года, что стало крупнейшим муниципальным банкротством до того времени.Окончательная выплата по делу о банкротстве будет произведена в 2019 году. В течение этого периода выплаты по банкротству составляли в среднем 68 миллионов долларов в год, деньги, которые можно было бы использовать для оплаты коммунальных услуг. В результате этого финансового фиаско государственным казначеям, по крайней мере в Калифорнии, больше не разрешается использовать инвестиции с заемными средствами с налоговыми деньгами, им больше не разрешается использовать экзотические инвестиции и они должны маркировать рыночную стоимость своих активов, а это означает, что Стоимость инвестиций должна периодически сообщаться.

По иронии судьбы, Джон Морлах выступил против Ситрона в 1994 году, предупредив налогоплательщиков о грядущем фиаско, но государственные чиновники отругали его за беспокойство инвесторов, окрестив его «Цыпленком». Когда графство наконец было вынуждено объявить о банкротстве, Морлах был назначен налоговым инспектором, и он получил специальный номерной знак, ознаменовывающий его предсказание: «НЕБО ПАДАЕТСЯ».

Внешние ссылки

• Lehman Brothers скрыл заимствования, говорит эксперт — NYTimes.com — В этой статье описывается, как Lehman Brothers использовала операции репо для временного снижения долга на своем балансе.Используя так называемые операции репо 105, Lehman Brothers, теперь обанкротившаяся, использовала операции репо для продажи ценных бумаг до конца каждого квартала, что уменьшило их долг за этот квартал, а затем выкупило ценные бумаги после квартала. Использование этого метода позволило Lehman Brothers скрыть долги в размере 39 миллиардов долларов в 4 квартале ^-го 2007 года, 49 миллиардов долларов в 1-м квартале ^-го года и 50 миллиардов долларов в 2-м квартале ^-го года.
• BW Онлайн | 19 декабря 1994 г. | СЕГОДНЯ, ORANGE COUNTY — Подробно описаны некоторые убытки, понесенные правительствами и муниципалитетами при торговле репо и деривативами.
• ФРС Нью-Йорка настраивает инструмент управления денежными средствами — статья в «Нью-Йорк Таймс» о том, как ФРС будет использовать обратное РЕПО для снижения количества денег в экономике, чтобы предотвратить инфляцию, которая может возникнуть, когда ФРС увеличила денежную массу, покупая казначейские облигации. В этой статье упоминается трехсторонних операций репо с использованием клиринговых банков JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon в качестве посредников, чтобы можно было использовать большее количество финансовых инструментов.

Рынок репо

Рынок репо

Рынок внебиржевого репо сейчас один из крупнейшие и наиболее активные секторы денежного рынка США.Репо широко используются для краткосрочного инвестирования излишков средств или для заимствование короткий срок под залог. Дилеры по ценным бумагам используют операции РЕПО для управлять своей ликвидностью, финансировать свои запасы и спекулировать различный способами. ФРС использует репо для управления совокупными резервами банковская система.

Что такое репо?

Репо , короткое для договоров РЕПО — это договоры купли-продажи и будущее выкуп финансового актива, чаще всего казначейских ценных бумаг.На дата прекращения действия, продавец выкупает актив по той же цене на который он продал, и платит проценты за использование средств. Хотя юридически последовательная пара продаж, по сути репо — это в ближайщем будущем процентная ссуда под залог.

Годовая процентная ставка выплачено по кредиту известна как ставка репо . Репо может быть любой продолжительности, но чаще всего происходит в одночасье. кредиты. Репо на срок дольше, чем ночь, известны как срок . репо . Так же открыто репо , которые могут быть прекращены либо сторону в дневном уведомлении. В просторечии продавец ценные бумаги делает репо и кредитор средств делает реверс . Потому что деньги — это более ликвидный актив, кредитор обычно получает маржу на залог, Это означает, что цена на него ниже рыночной, обычно на 2–5 процентов. в зависимости по погашению.

Ставка репо овернайт обычно немного бежит ниже ставки ФРС по двум причинам: во-первых, репо сделка является обеспеченной ссудой, тогда как продажа средств ФРС является необеспеченной заем. Во-вторых, многие, кто может инвестировать в репо, не могут продавать средства ФРС. Даже несмотря на скромную доходность, однодневное кредитование на рынке репо предложения несколько преимуществ для инвесторов. Прокручивая репо через ночь, они может сохранить вложенные излишки средств без потери ликвидности или цена риск.Они также несут очень небольшой кредитный риск, потому что залог всегда качественная бумага.

Репо не для маленьких Инвесторы

Крупнейшие пользователи репо и обратное дилеры по государственным ценным бумагам. По состоянию на июнь 2008 г. первичные дилеры, признанные ФРС, что означает, что они были уполномочены подавать заявки на вновь выпущенные казначейские ценные бумаги для перепродажи в рынок. Первичные дилеры должны быть хорошо капитализированы и часто имеют дело с сотнями миллион долларовые куски. Кроме того, есть несколько сотен дилеров, которые покупать и продавать казначейские ценные бумаги на вторичном рынке и совершать сделки репо и разворачивается по меньшей мере кусками в один миллион долларов.

Бухгалтерский баланс правительства дилер по ценным бумагам с высокой долей заемных средств, активы обычно в 50-100 раз превышают его собственные капитал. Для финансирования инвентаризации необходимо получить большие суммы денег репо. суммы на постоянной основе.Крупными поставщиками денег репо являются Деньги фонды, крупные корпорации, государственные и местные органы власти, а также иностранные центральный банки. Как правило, альтернатива инвестированию в ценные бумаги, которые созревать за несколько месяцев — не очень привлекательно по сравнению. Даже 3 месяца Казначейские векселя обычно приносят меньше, чем репо овернайт.

Клиринговые банки и дилерские ссуды

Торговец ценными бумагами должен иметь счет в клиринге банк для расчетов по его сделкам.Для пример, Предположим, у компании ABC есть 20 миллионов долларов для краткосрочных инвестиций. После переговоры по условиям дилера, ABC имеет свой банковский перевод в размере 20 миллионов долларов расчистка банк. При получении клиринговый банк возвращает средства, которые он ссудил. дилера, чтобы приобрести продаваемые ценные бумаги, плюс проценты, причитающиеся в заем. Затем он переводит проданные ценные бумаги в специальный опекун счет на имя ABC. Поскольку государственные ценные бумаги существуют как Книжные записи на компьютере, это тривиальная операция.

На следующее утро дилер выкупает ценные бумаги от ABC, выплачивает проценты за овернайт по репо и возвращает владение ценных бумаг. Предполагая, что ставка РЕПО составляет 5%, проценты, причитающиеся на в Ссуда ​​овернайт на 20 миллионов долларов составит 2 777,78 долларов, что основано на 360-дневный год. Если обе стороны согласны, репо может быть пролонгировано вместо оплаченный выкл, тем самым предоставляя дилеру еще один день средств и еще один день представляет интерес для ABC.

Если у дилера не хватает средств необходимо выкупить ценные бумаги, клиринговый банк будет продвигать их с минимальными затратами или без интерес при погашении в тот же день. В противном случае банк взимает плату с дилера. проценты по кредиту и держать ценные бумаги в качестве залога до оплата сделан. Поскольку дилерские ссуды обычно имеют размер не менее 25 точки выше ставки по фондам ФРС, дилеры стараются профинансировать как можно больше, заимствования через репо.Перенося репо изо дня в день, дилер может финансировать большую часть своего инвентаря, не обращаясь к дилеру кредиты. Иногда бывает выгодно заключить репо на более длительный период, используя срок репо для минимизации транзакционных издержек.

Клиринговые банки взимают комиссию за исполняющий дилер сделки. Они предпочитают не выдавать ссуды крупным дилерам, потому что он связывает собственные резервы банка с небольшой прибылью. Действительно, там недостаточно мощностей всех клиринговых банков Нью-Йорка для предоставлять дилерские ссуды, достаточные для покрытия финансовых потребностей крупных ценные бумаги дилеры.

Совместимые книги в репо

Дилер, владеющий крупными позиция в ценных бумагах рискует стоимостью своего портфеля из-за изменения интереса ставки. Позиционная игра — это то место, где можно получить наибольшую прибыль. Однако многие дилеры теперь ведут почти подобранную книгу, чтобы свести к минимуму рынок риск. Это включает в себя создание взаимозачета позиций по сделкам РЕПО и сторнированию путем «Реверсивный в »ценных бумагах и одновременно« вывешивая »идентичные ценные бумаги с репо.Дилер получает прибыль от покупки и продажи. распространение. Прибыль может быть увеличена за счет несоответствия сроков погашения актива и сторона ответственности, но с возрастающим риском.

По мере того, как дилеры переходят от простого использования РЕПО для финансирования их позиции для использования их в ведении совпадающих книг, они становятся де факто финансовые посредники. При заимствовании средств по одной ставке и выпуская их по более высокой ставке, дилер работает как финансовый Компания, коммерческое посредничество.

Далее Артикул Домашний

Наши ответы на ключевые вопросы инвесторов

Скачок стоимости краткосрочных заимствований на так называемом рынке «репо» — обычно тихом уголке фиксированного дохода США, обеспечивающем финансирование финансовых учреждений «овернайт» — во вторник, 17 сентября, вызвал множество заголовков в финансовых СМИ. Мы получили ряд запросов инвесторов о влиянии этого кратковременного сбоя на финансовые рынки и инвестиционные портфели.Здесь мы отвечаем на некоторые из наиболее распространенных вопросов, которые могут возникнуть у инвесторов.

Что такое «репо»?
Соглашение обратного выкупа (или «репо») — это продажа ценных бумаг, часто государственных ценных бумаг, за денежные средства с обязательством выкупить эти ценные бумаги по указанной цене в будущем. Это обычная форма краткосрочного заимствования, как правило, на условиях «овернайт».

Банки и брокеры-дилеры стараются минимизировать количество избыточных денежных средств в своих бухгалтерских книгах, одновременно оптимизируя деятельность, на которую они используются.В их распоряжении несколько инструментов для повышения эффективности своей деятельности, и, пожалуй, наиболее широко используется рынок репо. Рынок репо связывает организации, которым нужны краткосрочные денежные средства, с теми, у кого они есть, используя казначейские облигации США и ипотечные кредиты агентств в качестве обеспечения для краткосрочных кредитов.

Как определяются ставки репо?
Федеральная резервная система США (ФРС) действует как банкир для крупных банков и, по сути, контролирует ставки овернайт, требуя от банков держать определенный процент своих активов в резерве в ФРС каждую ночь.(Ставки по займам репо овернайт составляют , а не , идентичные ставке по федеральным фондам; однако они, как правило, примерно находятся в диапазоне целевой ставки по федеральным фондам.) Банкам разрешается ссужать друг другу избыточные резервы, и ФРС будет увеличивать или уменьшить количество этих избыточных резервов в обращении путем кредитования или заимствования (репо и обратное репо). Они нацелены на диапазон этой ставки по однодневным федеральным фондам. Хотя ставки репо, как правило, соответствуют целевому диапазону Федеральных фондов, краткосрочные дисбалансы могут привести к расхождению ставок.

Что вызвало скачок цен на этой неделе?
Существовал ряд технических факторов, которые могли повлиять на краткосрочные ставки, в том числе крайний срок для ежеквартальных платежей по корпоративному налогу, совпадающий с датой расчетов для казначейского аукциона, что привело к предполагаемому сокращению денежных средств на 100 миллиардов долларов, доступных для краткосрочного использования. -срочное финансирование на этой неделе, согласно отчету Bloomberg. В то же время увеличился спрос на краткосрочное финансирование, поскольку увеличение эмиссии казначейских облигаций привело к увеличению казначейских ценных бумаг, хранящихся на запасах дилеров.Этот дисбаланс спроса и предложения для однодневного финансирования помог спровоцировать всплеск ставок.

Как отмечалось ранее, ставки репо обычно отслеживают ставку федеральных фондов. Во вторник, 17 сентября, ставки репо торговались значительно выше ФРС, в некоторых редких случаях поднимаясь до диапазона 8% –10%, что намного выше целевого показателя ФРС 2,00–2,25% (впоследствии сниженного в среду до 1,75–2,00%). %). Это то, что побудило ФРС вмешаться в рынок.

Как отреагировал ФРС?
Федеральный резервный банк Нью-Йорка, региональный банк ФРС, который занимается операциями на открытом рынке, вмешался, объявив во вторник операции репо овернайт на рынке фондов ФРС на сумму до 75 миллиардов долларов для первичных дилеров, вливая на рынок наличные деньги. на краткосрочной основе впервые с 2009 года.(В то время как дефицит наличных средств произошел за пределами рынка ФРС, операции с ликвидностью ФРС Нью-Йорка проводятся на рынке ФРС.) Во вторник было получено около 53 миллиардов долларов ликвидности, и еще 75 миллиардов долларов были получены в среду, четверг. , и пятница. К концу недели (пятница, 20 сентября) рынки немного успокоились, ставки вернулись к более нормальным уровням.

ФРС, вероятно, продолжит внимательно следить за рынком репо после недавнего стресса.Однако, как отметил бывший президент ФРС Нью-Йорка Билл Дадли в недавнем комментарии Bloomberg, «[этот] инцидент не является предвестником более глубоких проблем рынка … [r] более того, он дает полезный сигнал для ФРС, которая стремится необходимый уровень резервов для бесперебойного функционирования финансовых рынков ».

А как насчет других сегментов рынка с фиксированной доходностью?
Другие области фиксированного дохода, похоже, не пострадали от стресса на рынке репо в начале недели. Например, кредитные спрэды по высокодоходным корпоративным облигациям и корпоративным облигациям инвестиционного уровня фактически сократились за последнюю неделю, что указывает на отсутствие стресса в других частях кредитных рынков.

Что это может означать для краткосрочных и сверхкоротких стратегий?
Изменение ставок репо практически не повлияло на доходность ценных бумаг, обычно включаемых в краткосрочные и сверхкороткие стратегии с фиксированным доходом, таких как краткосрочные корпоративные облигации, ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), коммерческая ипотека. обеспеченные ценные бумаги и векселя с плавающей ставкой. Во всяком случае, краткосрочная дислокация на рынке репо предоставила менеджерам потенциальную возможность зафиксировать более высокую, чем обычно, доходность коммерческих бумаг.

Еще один момент, на который стоит обратить внимание: природа ценных бумаг с коротким сроком погашения, присущая краткосрочным и сверхкоротким стратегиям, дает менеджерам потенциальную гибкость и ликвидность для инвестирования каждый день и потенциально может обеспечить ликвидность, когда рынок в этом больше всего нуждается.

Есть ли долгосрочные последствия?
Большое движение краткосрочных ставок было вызвано, прежде всего, краткосрочными техническими дисбалансами, упомянутыми ранее, и, по нашему мнению, не является признаком серьезной кредитной озабоченности.Мы не считаем, что активность на рынке репо на этой неделе свидетельствует о существенном стрессе в финансовой системе. Тем не менее, учитывая важность рынка репо для функционирования финансовой системы США, ФРС может рассмотреть более долгосрочное решение, чтобы рынки финансирования могли работать должным образом в случае аналогичных дисбалансов в будущем. Мы продолжим внимательно следить за потенциальными действиями ФРС и другими событиями на рынках однодневного финансирования в США.

Соглашение о обратной покупке

— SmartAsset

Соглашения РЕПО или РЕПО — это инструменты, которые дают инвесторам доступ к быстрым денежным средствам, не требуя от них слишком больших рисков.Это краткосрочные контракты, которые могут заканчиваться в одночасье или длиться месяцами. Для всех, кто когда-либо задавался вопросом, что такое РЕПО и почему они имеют значение, мы разберем их цель и их роль на денежном рынке и в денежно-кредитной системе нашей страны.

Узнайте сейчас: какой текущий счет мне лучше всего?

Соглашения РЕПО: основы

Репо предполагает продажу актива с намерением выкупить его позже по определенной цене.Актив в сделке часто представляет собой ценную бумагу с фиксированным доходом, такую ​​как казначейский вексель или ценная бумага, обеспеченная ипотекой, хотя существуют также соглашения об обратном выкупе акций. Обычно в соглашении участвуют две стороны: продавец / заемщик и покупатель.

При репо трейдеры всегда платят более высокую цену за выкуп проданных ценных бумаг. Разница между первоначальной ценой и новой закупочной ценой (выраженная в процентах) называется ставкой репо.

Ставка репо действует как процентная ставка. Это потому, что договор обратного выкупа на самом деле является временной ссудой. Продавец занимает деньги, которые он или она получает от продажи актива. Ставка репо учитывает сумму, которую покупатель получает, разрешая продавцу занять деньги.

Мы дадим вам пример на тот случай, если вы все еще не понимаете, как работают репозитории. Предположим, что у лица A есть фонды денежного рынка на сумму 1000 долларов, а у лица B на его банковском счете лежит 1000 долларов.Человек A хочет продать свои средства за 1000 долларов, если он может выкупить их в течение месяца за 1000 долларов плюс проценты. Лицо Б соглашается с условиями сделки, а Лицо А может инвестировать деньги, полученные от продажи, до тех пор, пока не придет время выкупить его средства.

Виды договоров РЕПО

В соглашениях РЕПО иногда ценные бумаги продаются и покупаются в течение 24 часов. Эти транзакции называются репо овернайт. В других случаях их выкупают спустя месяцы или даже пару лет.

Если две стороны в соглашении об обратной покупке устанавливают конкретную дату прекращения сделки, они заключают соглашение об обратной покупке. В этой ситуации ставка репо фиксированная.

Сравните ставки по счетам денежного рынка.

Но если не установлен крайний срок для прекращения действия соглашения, продавец может использовать средства до тех пор, пока он или покупатель не решат закрыть соглашение. Это называется открытым соглашением обратного выкупа или репо до востребования.Продавец / заемщик выплачивает причитающиеся ему проценты ежемесячно. Эта сумма может варьироваться, хотя обычно это ставка, близкая к ставке по федеральным фондам.

Другой вид договоров обратного выкупа — трехстороннее репо. В этой ситуации есть третья сторона, которая назначает цену активу и контролирует транзакцию. Обычно банк выступает в качестве посредника в трехстороннем соглашении об обратной покупке, особенно при работе со средствами на денежном рынке.

Соглашения обратного РЕПО

Когда продавец покупает ценные бумаги, зная, что он купит их снова, он заключает договор обратного выкупа.При этом покупатель участвует в договоре обратного РЕПО.

При обратном репо покупатель / кредитор покупает активы, чтобы продать их обратно заемщику. Таким образом, считается ли сделка стандартным соглашением репо или соглашением обратного репо, зависит от точки зрения покупателя или продавца.

Цель договоров РЕПО

Репо и обратное репо — популярные инструменты, используемые на денежном рынке.Но они чаще всего используются центральными банками для управления денежной массой. Например, Федеральная резервная система может покупать казначейские векселя или облигации, чтобы временно увеличить количество денег в своих резервах. Или он может продавать государственные ценные бумаги, чтобы уменьшить количество денег в обращении.

Сделки репо являются источником краткосрочного финансирования. Они полезны для инвесторов, потому что дают им быстрый доступ к высоколиквидным высококачественным ценным бумагам. Более того, с репо меньше сюрпризов, чем с другими типами инвестиций.В срочных соглашениях об обратной покупке продавцы точно знают, сколько они должны заплатить при покупке своих ценных бумаг.

Однако, несмотря на эти преимущества, люди, использующие соглашения РЕПО, также берут на себя определенную степень риска.

Невыполнение обязательств по соглашениям РЕПО

Поскольку репо — это ссуды, существует вероятность того, что продавец не выполнит соглашение. Это может произойти, если у него или у нее недостаточно денег для выкупа ценных бумаг.Тогда обеспечение сделки становится залогом, который покупатель может в конечном итоге продать и получить прибыль.

Как видите, даже если продавец проигрывает, покупатель все равно может отказаться от сделки с чем-то. Договоры обратного выкупа обычно считаются инвестициями с низким уровнем риска, поскольку это краткосрочные сделки. Однако чем дольше срок сделки, тем выше риск дефолта.

Чтобы снизить риск соглашения об обратной покупке и гарантировать, что покупатель не окажется в проигрышной части контракта, стоимость обеспечения обычно устанавливается выше суммы кредита.Превышение стоимости называется стрижкой. Стоимость актива может измениться, но если продавец не выполняет свои обязательства, у покупателя есть актив, по крайней мере, достаточной для покрытия стоимости транзакции.

Итог

Репо — это краткосрочные ссуды, используемые для привлечения средств инвесторов и центральных банков. Хотя они могут быть отличными инструментами для избегания риска, они могут стать несколько рискованными, если привлечь заемщиков с плохой кредитной историей. Помимо повышения рыночной стоимости ценных бумаг, используемых в качестве обеспечения, отказ от заемщиков с низким кредитным рейтингом является еще одним способом снизить вероятность дефолта.

Фото: © iStock.com / PonyWang, © iStock.com / pixdeluxe, © iStock.com / Central IT Alliance

Аманда Диксон Аманда Диксон — писатель и редактор по личным финансам, специализирующаяся в области налогов и банковского дела. Она изучала журналистику и социологию в Университете Джорджии. Ее работы были представлены в Business Insider, AOL, Bankrate, The Huffington Post, Fox Business News, Mashable и CBS News. Аманда родилась и выросла в метро Атланты, а в настоящее время живет в Бруклине.

Соглашение РЕПО (РЕПО) — Разъяснение

Соглашение РЕПО (РЕПО) представляет собой краткосрочное соглашение о заимствовании между институциональными дилерами или дилерами по государственным ценным бумагам. Крупные финансовые учреждения и банки или те, кто имеет дело с государственными ценными бумагами, часто используют соглашения о выкупе. Соглашения о выкупе часто заключаются для создания краткосрочного капитала для правительства, учреждения или бизнеса. В соглашении об обратной покупке сторона продает ценные бумаги другой стороне с целью их выкупа на следующий день.Сторона, которая соглашается купить ценную бумагу только для того, чтобы продать ее обратно первоначальному продавцу в ближайшем будущем, представляет собой договор обратного репо.

Вернуться к : ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ И ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

Как работает соглашение РЕПО?

Репо как форма краткосрочного заимствования предполагает, что продавец продает государственную ценную бумагу покупателю, но выкупает ее позже (обычно на следующий день) по более высокой цене. Репо обычно происходит во время продажи государственных ценных бумаг, таких как казначейские облигации и другие финансовые инструменты, используемые на денежном рынке.Соглашения такого рода предлагают покупателю ценные бумаги определенный уровень гарантии просто потому, что они вызывают интерес и обеспечиваются залогом, несмотря на то, что они краткосрочные. Обеспечение в соглашениях репо, что ценные бумаги, приобретенные покупателями, эти ценные бумаги обеспечивают удовлетворение финансовых потребностей обеих сторон. Соглашения обратного выкупа имеют черты, которые аналогичны обеспеченным займам, для целей налогообложения репо рассматриваются как займы. Однако отличительным фактором является то, что инвесторы могут продать свое обеспечение, которое представляет собой ценную бумагу, приобретенную в рамках репо.

Сравнение сроков и открытых соглашений репо

Существует два типа репо: открытые соглашения репо и срочные соглашения репо. Оба репо имеют несколько факторов, которые отличают их друг от друга.

Соглашения об обратном выкупе со сроком действия

Это формы репо с определенной датой погашения, при которой они могут быть выкуплены. Часто это бывает на следующий день или неделю. Когда репо такого рода продаются, покупатели покупают с согласия, что они продадут его обратно по немного более высокой цене на следующий день.Срочные репо — это средства, с помощью которых как продавцы, так и покупатели привлекают краткосрочный капитал.

Открытые соглашения репо

Открытые соглашения репо не имеют срока погашения, установленного во время продажи, это означает, что соглашение является открытым и может быть отозвано любой из сторон. Открытые репо также называются репо по требованию. Продавец может выкупить ценную бумагу в любой день, для этого требуется только предварительное уведомление покупателя. Инвесторы, не знающие о продолжительности, необходимой для инвестирования в финансовые активы, используют операции открытого РЕПО.

Значение срока действия

Срок погашения договоров репо также называется сроком или ставкой. Тенор играет значительную роль в операциях РЕПО и определяет риск операций РЕПО. Обычно, когда репо имеет длительный срок, это указывает на более высокий риск, такой как колебания процентных ставок или снижение кредитоспособности выкупающей стороны. Как правило, инвесторы избегают сделок РЕПО с более длительным сроком погашения. Хотя более длительный срок означает, что у инвесторов будет больше интересов по безопасности, это также подразумевает больше рисков.Существует множество событий, которые могут разворачиваться в течение длительного срока погашения, включая высокую инфляцию, колебания процентных ставок и другие события, которые могут повлиять на способность другой стороны выполнять свои обязательства.

Типы соглашений РЕПО

Существует три типа репо: они бывают;

1. Специализированное репо с поставкой: специализированное репо с поставкой обычно не используется в соглашениях репо. Он включает использование гарантии по облигациям при заключении соглашения и по истечении срока его действия.
2. Репо с третьей стороной: это также называется трехсторонним репо. Он предполагает присутствие посредника в сделке обратного выкупа. Третья сторона, обычно клиринговый агент или банк, выполняет эту транзакцию между покупателем и продавцом ценных бумаг в обмен на вознаграждение. Третья сторона защищает интересы как покупателя, так и продавца, она гарантирует, что продавец получит денежные средства в качестве обеспечения, а также сторону, когда должна произойти обратная покупка. Третья сторона обычно хранит ценные бумаги в сделке и гарантирует, что каждой стороне будет выплачена стоимость ценной бумаги.
3. Репо с хранением: в этом типе репо ценная бумага хранится на хранении (счет депо) после того, как продавец получил денежные средства в качестве залога. Репо такого характера обычно не используется из-за риска неплатежеспособности продавца и, следовательно, неспособности заемщика получить обеспечение.

Ближайшие и дальние участки

Участок — термин, обычно используемый в соглашениях об обратной покупке, он описывает шаги, предпринятые в соглашении. У нас может быть начальная нога, близкая нога, дальняя нога и ближняя нога.Например, заключение соглашения, по которому ценная бумага первоначально продается, называется начальным этапом, в то время как дата погашения, после которой ценная бумага выкупается, является закрытым этапом. Начальный этап иначе называется ближним, а близкий — дальним.

Значение ставки репо

В каждом соглашении об обратной покупке есть ставка репо, которая представляет собой ставку, по которой ценная бумага выкупается в соответствии с соглашением. Обычно инвесторы, заключающие соглашения об обратной покупке, соглашаются на обратную покупку ценной бумаги по цене немного выше, чем при ее продаже.Однако при продаже государственных ценных бумаг или сделках репо с участием государственных центральных банков ставки репо устанавливаются центральными банками. Это сделано для того, чтобы правительство могло надлежащим образом контролировать денежные потоки в экономике. Когда частный банк продает ценную бумагу государству при обратной покупке, это часто делается по сниженной ставке. Ставки репо оказывают на экономику два основных эффекта: во время их снижения частные банки поощряются продавать свои ценные бумаги обратно правительству в обмен на деньги.Однако повышение ставки репо также может означать, что банки не будут перепродавать свои ценные бумаги. Существует три способа расчета реальной стоимости сделки репо. И покупатели, и продавцы проводят расчеты, чтобы определить выгоды и издержки соглашений. Методы:

1. Подразумеваемая процентная ставка
2. Денежные средства, выплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг
3. Денежные средства, подлежащие выплате при выкупе ценных бумаг

Реальную процентную ставку по репо также можно рассчитать по формуле ниже; Процентная ставка = [(будущая стоимость / приведенная стоимость) 1] x год / количество дней между последовательными этапами

Риски репо

Есть определенные риски, обычно связанные с соглашениями репо, они выделены ниже;

• Риск неисполнения обязательств: это происходит, когда продавец не выполняет свои обязательства по соглашению.Это означает, что продавец может не выкупить ценную бумагу в установленный срок погашения. Покупатель также может объявить дефолт по сделке репо, особенно если стоимость обеспечения увеличилась сверх того, что было согласовано в соглашении. В этой ситуации покупатель может не продать ценную бумагу выкупщику.
• Ликвидация ценной бумаги: это еще один риск, который влечет за собой то, что покупатель после невыполнения продавцом невыполнения обязательств по обратной покупке может погасить ценную бумагу, чтобы получить некоторую сумму денежных средств.
• Снижение стоимости ценной бумаги: это связано с разницей в периоде покупки и дате погашения.

Учитывая риски, лежащие в основе соглашений об обратной покупке, были применены некоторые методы, помогающие снизить риски. Основным механизмом, помогающим ограничить риски, является обеспечение. Как правило, сделки репо имеют избыточное обеспечение, что влечет за собой корректировку продажной маржи, чтобы она соответствовала стоимости ценной бумаги. Недостаточное обеспечение — еще одна стратегия, которая помогает снизить риски покупателей; нежелание продать ценную бумагу первоначальному продавцу, несмотря на существующее соглашение.

Финансовый кризис и рынок репо

Финансовый кризис 2018 года также повлиял на соглашения об обратном выкупе. После глобального финансового кризиса 2008 года рынок репо в США и некоторых других частях мира заметно сократился. Именно после кризиса появилось репо 105, которое привлекло внимание многих инвесторов. Выявились многочисленные проблемы рынка репо, что потребовало вмешательства ФРС для снижения риска. ФРС проанализировала три проблемных области:

• Отсутствие или недостаток показателей управления рисками.
• Отсутствие эффективного плана по ликвидации обеспечения в случае дефолта дилеров.
• Сильная зависимость от внутридневных кредитов клиринговых агентов на рынке трехстороннего РЕПО.

В последнее время рынок репо, оправившись от последствий финансового кризиса 2008 года, продолжал расти. После финансового кризиса 2008 года были введены новые правила и положения для решения проблем рынков репо, проанализированных выше. Правила были разработаны ФРС совместно с другими регулирующими органами.Некоторые части новых правил требуют, чтобы банки сохраняли свои казначейские обязательства и другие безопасные активы, эти активы не должны продаваться на рынках репо. Новые правила также решают основные проблемы на рынках репо. Однако, несмотря на регулирование рынков репо, некоторые риски на рынке все еще сохранялись. Следовательно, необходимы постоянные правила, чтобы помочь сохранить работоспособность пространства репо и гарантировать его будущее.

Академические исследования по соглашениям РЕПО

Содержание панели

Была ли эта статья полезной?

Денежный рынок — узнайте об инструментах и ​​функциях денежного рынка

Что такое денежный рынок?

Денежный рынок — это организованный биржевой рынок, на котором участники могут ссужать и брать в долг краткосрочные высококачественные долговые ценные бумаги со средним сроком погашения один год или менее.Он позволяет правительствам, банкам и другим крупным организациям продавать краткосрочные ценные бумаги. Государственные ценные бумаги. Государственные ценные бумаги или рыночные ценные бумаги — это инвестиции, которые открыто или легко продаются на рынке. Ценные бумаги являются либо долевыми, либо долговыми. Для финансирования краткосрочного денежного потока Отчет о движении денежных средств Отчет о движении денежных средств содержит информацию о том, сколько денежных средств компания создала и использовала в течение определенного периода. потребности. Денежные рынки также позволяют индивидуальным инвесторам вкладывать небольшие суммы денег в условиях низкого риска.

Некоторые из инструментов, торгуемых на денежном рынке, включают казначейские векселя, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, федеральные фонды, переводные векселя и краткосрочные ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Обеспеченная ипотекой ценная бумага (MBS) — это долговая ценная бумага, обеспеченная ипотекой или набором закладных. MBS — это ценная бумага, обеспеченная активами, которая торгуется на вторичном рынке и позволяет инвесторам получать прибыль от ипотечного бизнеса и ценных бумаг, обеспеченных активами.

Крупные корпорации с краткосрочными потребностями в денежных потоках могут брать займы на рынке напрямую через своего дилера, в то время как небольшие компании с избыточными денежными средствами могут брать займы через паевые инвестиционные фонды денежного рынка.

Индивидуальные инвесторы, которые хотят получить прибыль на денежном рынке, могут инвестировать через свой банковский счет денежного рынка или паевой инвестиционный фонд денежного рынка. Паевой инвестиционный фонд денежного рынка — это профессионально управляемый фонд, который покупает ценные бумаги денежного рынка от имени индивидуальных инвесторов.

Функции денежного рынка

Денежный рынок способствует экономической стабильности и развитию страны, обеспечивая краткосрочную ликвидность правительствам, коммерческим банкам и другим крупным организациям.Инвесторы с лишними деньгами, которые им не нужны, могут инвестировать их на денежном рынке и получать проценты.

Вот основные функции денежного рынка:

1. Финансирование торговли

Денежный рынок предоставляет финансирование местным и международным трейдерам, которые остро нуждаются в краткосрочных средствах. Он обеспечивает возможность дисконтирования переводных векселей, что обеспечивает немедленное финансирование для оплаты товаров и услуг.

Международные трейдеры получают выгоду от приемных палат и дисконтных рынков.Денежный рынок также предоставляет средства для других единиц экономики, таких как сельское хозяйство и мелкие отрасли.

2. Политика центрального банка

Центральный банк несет ответственность за руководство денежно-кредитной политикой страны и принятие мер по обеспечению здоровой финансовой системы. Через денежный рынок центральный банк может эффективно выполнять свою функцию определения политики.

Например, краткосрочные процентные ставки на денежном рынке отражают преобладающие условия в банковской сфере и могут служить ориентиром для центрального банка при разработке соответствующей процентной политики.Кроме того, интегрированные денежные рынки помогают центральному банку влиять на субрынки и реализовывать цели его денежно-кредитной политики.

3. Рост отраслей

Денежный рынок предоставляет легкий путь, на котором предприятия могут получить краткосрочные ссуды для финансирования своих потребностей в оборотном капитале. Из-за большого объема транзакций предприятия могут испытывать нехватку денежных средств, связанную с покупкой сырья, оплатой труда сотрудников или другими краткосрочными расходами.

Посредством коммерческих бумаг и финансовых векселей они могут легко занять деньги на краткосрочной основе.Хотя денежные рынки не предоставляют долгосрочные ссуды, они влияют на рынок капитала и также могут помочь предприятиям получить долгосрочное финансирование. Рынок капитала оценивает свои процентные ставки на основе преобладающей процентной ставки на денежном рынке.

4. Самодостаточность коммерческих банков

Денежный рынок предоставляет коммерческим банкам готовый рынок, на котором они могут инвестировать свои избыточные резервы и получать проценты, сохраняя при этом ликвидность. Краткосрочные инвестиции, такие как переводные векселя, можно легко конвертировать в наличные для поддержки вывода средств клиентами.

Кроме того, когда они сталкиваются с проблемами ликвидности, они могут брать займы на денежном рынке на краткосрочной основе в качестве альтернативы займам в центральном банке. Преимущество этого состоит в том, что денежный рынок может взимать более низкие процентные ставки по краткосрочным кредитам, чем обычно делает центральный банк.

Типы инструментов, торгуемых на денежном рынке

Несколько финансовых инструментов создаются для краткосрочного кредитования и заимствования на денежном рынке. К ним относятся:

1.Казначейские векселя

Казначейские векселя считаются самыми безопасными инструментами, поскольку они выпускаются с полной гарантией правительства Соединенных Штатов. Они регулярно выпускаются Казначейством США для рефинансирования казначейских векселей, достигших срока погашения, и для финансирования дефицита федерального правительства. Они приходят со сроком погашения один, три, шесть или двенадцать месяцев.

Казначейские векселя продаются с дисконтом к их номинальной стоимости, а разница между дисконтированной покупной ценой и номинальной стоимостью представляет собой процентную ставку.Их покупают банки, брокеры-дилеры, индивидуальные инвесторы, пенсионные фонды, страховые компании и другие крупные учреждения.

2. Депозитный сертификат (CD)

Депозитный сертификат (CD) выдается непосредственно коммерческим банком, но его можно приобрести через брокерские фирмы. Он имеет срок погашения от трех месяцев до пяти лет и может быть выпущен в любом номинале.

Большинство компакт-дисков предлагают фиксированный срок погашения и процентную ставку, и они влекут штраф за снятие средств до наступления срока погашения.Как и текущий счет в банке, депозитный сертификат застрахован Федеральной корпорацией по страхованию вкладов (FDIC) Федеральной корпорацией по страхованию вкладов (FDIC). Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC) — это государственное учреждение, которое обеспечивает страхование вкладов от банкротства банка. Тело было создано.

3. Коммерческие ценные бумаги

Коммерческие ценные бумаги — это необеспеченный заем, выдаваемый крупными организациями или корпорациями для финансирования краткосрочных потребностей в денежных потоках, таких как товарно-материальные запасы и кредиторская задолженность.Он выпускается со скидкой, при этом разница между ценой и номинальной стоимостью биржевой бумаги является прибылью инвестора.

Выпускать коммерческие ценные бумаги могут только учреждения с высоким кредитным рейтингом, и поэтому это считается безопасным вложением средств. Коммерческие ценные бумаги выпускаются номиналом от 100 000 долларов США. Индивидуальные инвесторы могут инвестировать в рынок коммерческих ценных бумаг косвенно через фонды денежного рынка. Коммерческие бумаги имеют срок погашения от одного месяца до девяти месяцев.

4. Банковский акцепт

Банковский акцепт — это форма краткосрочного долга, выпущенного фирмой, но гарантированного банком. Он создается векселем, предоставляющим предъявителю права на деньги, указанные на его лицевой стороне, на определенную дату. Он часто используется в международной торговле из-за преимуществ как для векселя, так и для предъявителя.

Держатель акцепта может решить продать его на вторичном рынке, и инвесторы могут получить прибыль от краткосрочного вложения.Срок погашения обычно составляет от одного месяца до шести месяцев с даты выпуска.

5. Соглашения об обратной покупке

Соглашение о обратной покупке (репо) — это краткосрочная форма заимствования, которая включает продажу ценной бумаги с соглашением об обратной покупке по более высокой цене в более поздний срок. Он обычно используется дилерами по государственным ценным бумагам, которые продают казначейские векселя кредитору и соглашаются выкупить их по согласованной цене позднее.

Федеральная резервная система покупает соглашения РЕПО как способ регулирования денежной массы и банковских резервов.Срок погашения договоров варьируется от ночи до 30 дней и более.

Другие ресурсы

CFI предлагает Коммерческий банковский и кредитный аналитик (CBCA) ® Страница программы — CBCAGet Сертификация CFI CBCA ™ и получение статуса коммерческого банковского и кредитного аналитика. Зарегистрируйтесь и продвигайтесь по карьерной лестнице с помощью наших программ и курсов сертификации. программа сертификации для тех, кто хочет вывести свою карьеру на новый уровень. Чтобы продолжить изучение и развитие своей базы знаний, ознакомьтесь с дополнительными соответствующими ресурсами ниже:

• Типы рынков — дилеры, брокеры, биржи Типы рынков — дилеры, брокеры, биржи Рынки включают брокеров, дилеров и биржевые рынки.Каждый рынок работает с разными торговыми механизмами, которые влияют на ликвидность и контроль. Различные типы рынков допускают различные торговые характеристики, описанные в данном руководстве.