Увеличение уставного капитала проводки: Увеличение уставного капитала проводки \ Акты, образцы, формы, договоры \ Консультант Плюс

А так же Вы можете оформить подписку (или перейти на тариф выше) сейчас или запросить Демо-доступ.

Уставный капитал / Быстрый поиск | «Дебет-Кредит»

Santander Поделиться | Акционеры и инвесторы

Banco Santander утвердил политику вознаграждения акционеров на 2021 год . Обновленная политика нацелена на общее вознаграждение акционеров примерно в размере 40% от базовой прибыли группы , разделенной на равные части между денежными дивидендами и обратным выкупом акций. Согласно пересмотренной политике, промежуточные выплаты будут производиться примерно в ноябре, а окончательные — примерно в мае после ежегодного собрания акционеров банка.

Правление Banco Santander объявило о своем решении произвести промежуточное распределение прибыли от 2021 года через денежные дивиденды и обратный выкуп акций на общую сумму c. 1,7 миллиарда евро, что эквивалентно 40% базовой прибыли за первую половину 2021 года. Решение совета директоров было принято с учетом отмены рекомендации Европейского центрального банка (ЕЦБ), предусматривавшей ограниченное вознаграждение акционеров до 30 сентября 2021 года.

Вознаграждение акционеров будет производиться двумя частями:

• Денежный дивиденд в размере евро 4.85 центов за акцию , выплачено со 2 ноября 2021 года.
• Программа обратного выкупа с максимальной суммой 841 миллион евро , что эквивалентно 20% базовой прибыли Группы в первой половине 2021 года, одобренная ЕЦБ.

Программа обратного выкупа будет иметь следующие характеристики:

• Ожидаемая продолжительность с 6 октября 2021 года по 17 декабря 2021 года, однако, Банк оставляет за собой право прекратить программу обратного выкупа, если до истечения срока ее действия будет достигнута максимальная денежная сумма или если возникнут другие обстоятельства.
• Средняя цена покупки акций не будет превышать 3,98 евро, что соответствует материальной балансовой стоимости одной акции на 30 июня 2021 года.
• Максимальное количество акций, которое может быть приобретено, будет зависеть от средней цены, по которой они приобретаются, но не будет превышать 9,7% уставного капитала Банка.

Банк планирует объявить дополнительного и окончательного вознаграждения из прибыли 2021 года в первом квартале 2022 года при условии получения соответствующих корпоративных и регулирующих одобрений.

Более подробная информация о политике вознаграждения акционеров по результатам 2021 года содержится в Соответствующем факте и в пресс-релизе, а также в Соответствующем факте о программе выкупа акций.

Является ли увеличение основного капитала кредитом или дебетом?

Изменение основного капитала является результатом бизнес-операции, и все бизнес-операции регистрируются в соответствии с правилами дебета и кредита. Учетный термин «дебет и кредит» не всегда означает, что дебет должен вычитаться, а кредит — добавлять.В зависимости от транзакции и счета, дебет и кредит могут быть либо увеличением, либо уменьшением счета. Счет помечается как дебетовый или кредитный счет в зависимости от его делового характера, что помогает определить, является ли увеличение или уменьшение транзакции на счет дебетовым или кредитным.

Дебетовая или кредитная

В бухгалтерском учете дебет может отражать увеличение стоимости одних счетов, но уменьшение стоимости других счетов. Например, увеличение счета актива является дебетом, а уменьшение счета пассива или капитала также является дебетом. С другой стороны, кредит может также означать увеличение стоимости определенных счетов, но уменьшение стоимости других счетов. Например, увеличение счета пассива или капитала является кредитом, а уменьшение счета активов также является кредитом.

Счета

В бухгалтерском учете счета подразделяются на пять основных категорий: счета активов, счета обязательств, счета собственного капитала, счета доходов и счета расходов.Исходя из подразумеваемого значения дебета и кредита, то есть дебет означает использование денег, а кредит означает источник денег, все счета активов и расходные счета помечены как дебетовые, что указывает на то, что активы и расходы являются использованием денег, и все счета пассивов, счета капитала и счета доходов помечены как кредитные счета, что указывает на то, что обязательства, собственный капитал и выручка являются источниками денег. Акционерный капитал — это основной счет собственного капитала и, следовательно, кредитный счет.

Сделки

Правила бухгалтерского учета произвольно размещают все дебетовые счета на левой стороне, а кредитные счета — на правой стороне в макете как балансовых, так и журнальных проводок, используемых для записи каждой транзакции в паре дебетовых и кредитовых счетов.Каждая транзакция включает изменение стоимости двух счетов. Например, увеличение основного капитала приводит к увеличению денежного счета, специального счета активов. Практическое правило для определения того, является ли транзакция дебетом или кредитом для определенного счета, всегда записывать дебет для увеличения дебетового счета и кредит для увеличения кредитного счета, а также регистрировать кредит для уменьшения дебетовый счет и дебет для уменьшения кредитного счета.

Акционерный капитал

Акционерный капитал может относиться к обыкновенным или привилегированным акциям. Бухгалтерский учет часто регистрирует основной капитал на двух отдельных счетах, чтобы отличить номинальную стоимость акций от любого дополнительного капитала, внесенного инвесторами. Во-первых, определите, что основной капитал является счетом капитала и также классифицируется как кредитный счет. Затем выясните, в какой операции идет речь, а именно об увеличении основного капитала. Наконец, примените бухгалтерское правило дебета и кредита. Поскольку происходит увеличение кредитного счета основного капитала, в бухгалтерском учете должна отражаться кредитование счета основного капитала.Таким образом, увеличение основного капитала — это кредит.

Основы бизнеса — Капитал: деление пирога

КАПИТАЛ: Делим пирог

Зачем вам партнер?

Как вы относитесь к новым партнерам?

Если вас не очень беспокоят проблемы с контролем, каждый раз, когда вы разбавлять, вы должны увеличивать свою экономическую ценность. Если вы разбавите свой доля владения с 40% до 36%, вы по-прежнему владеете тем же количеством акций, но стоимость одной акции должна была увеличиться.Например, если вы соблазните Терри Мэтьюз (из Ньюбриджа и Митела) в ваш совет, заплатив ему 10%, вполне вероятно, что стоимость ваших акций вырастет вдвое или втрое (т.е. рыночная стоимость наверняка и, надеюсь, также внутренняя стоимость благодаря усилению руководство). Если ваши 40% стоили 1 миллион долларов, ваши 36% теперь могут стоить 3 миллиона долларов!

Если вы пригласите нового вице-президента по маркетингу и дадите ей 5% в качестве подписного бонуса, как узнать, что ее вклад будет стоить 5%? Как вы измеряете чья репутация? Если это лицо не хорошо известно или не имеет подтвержденных данных, это может быть не так просто.Вот почему наделение (описанное ниже) может быть уместным.

Есть только один способ привлечь новых партнеров: осторожно и обдуманно. Партнер может быть с вами на всю жизнь. Может быть сложнее прекратить деловое партнерство, чем получение развода. Так что думайте об этом!

Кто что должен получить?

Предположим, Билл Гейтс сказал, что будет работать в вашем Правлении или окажет вам некоторую помощь. Какую долю в компании он должен получить? Подумайте о ценности, которую его имя принесет в вашу компанию! Если венчурный капиталист думал, что вы стоимость компании без Гейтса составила бы 1 миллион долларов, эта стоимость увеличилась бы в несколько раз. с участием Гейтса.Тем не менее, что он «сделал» для вас?

Часто основатели компаний мало задумываются над этим вопросом. Во многих В некоторых случаях числа определяются тем, что «приятно», т. е. внутренним ощущением. Например, в случае совершенно нового предприятия, начатого с нуля четыре инженера, тенденция может заключаться в том, чтобы поровну участвовать в новой сделке по 25% каждая. В случае единственного учредителя это лицо может выбрать сохраните 100% акций и создайте это предприятие путем «бутстрепинга» процесс, чтобы сохранить полную собственность и контроль, не имея дела в других партнерах.Возможно, удастся отложить работу с новыми партнерами. до некоторого времени, когда бизнес приобретает некоторую внутреннюю ценность тем самым позволяя учредителю сохранять значительную долю собственности.

Ответ на вопрос «кому что должно быть» в принципе прост. ответить: Это зависит от относительного вклада и взятых на себя обязательств компании партнерами по адресу , на тот момент . Следовательно, необходимо найти ценность для компании, выраженную либо в в денежном выражении или какой-либо другой общий знаменатель. Сложнее становится, когда есть материальные активы (денежные средства, оборудование), внесенные некоторыми сторонами и мягкие активы (интеллектуальная собственность, ноу-хау), предоставленные другими. Давайте посмотрите несколько примеров для иллюстрации.

1. Профессор Голдблюм разработал новый продукт для уменьшения стоимость расхода автомобильного топлива. Он решает, что для того, чтобы принести это нововведение на рынке, ему понадобится деловой партнер, чтобы помочь ему с бизнес-планом, а затем управлять и финансировать новую компанию, созданную использовать эту возможность.Он нанимает Сэма Брауна, 45 лет, у которого есть хорошая репутация местного предпринимателя. Они согласны с тем, что Сэм получит 30% компании за предоставленный опыт, контакты и послужной список плюс тот факт, что он будет получать зарплату в 50 тысяч долларов в год вместо «рыночной». зарплата 100 тысяч долларов за первые два года. Кроме того, они согласны с тем, что Сэм посвятит свое постоянное внимание фирме в течение 5 лет, и это должно он уйдет по какой-либо причине до истечения срока, он потеряет 4% капитала за каждый год сроком до 5 лет. Профессор берет 60% за вклад в интеллектуальную собственность и за постоянное технические консультации и поддержка. Профессор «дает» университету жетон 10%, потому что в соответствии с политикой университета университет имеет право на «некоторую долю» его интеллектуальной собственности из-за ее вклада объектов, даже если в соответствии с его политикой интеллектуальная собственность права остаются за создателем. Хотя эти числа несколько произвольны, они рассматриваются сторонами как справедливые, исходя из относительных вкладов сторон.Как налогоплательщик можно предположить, что университет получил короткий конец сделки, но это спорный вопрос.

2. Три недавно получивших диплом инженера-программиста решают создать новое программное обеспечение. компания, которая будет разрабатывать и продавать набор инструментов для разработки программного обеспечения, имея в виду нехватку специалистов по программному обеспечению, от которых страдает отрасль. Они все начинаются с аналогичных активов, т. е. со знанием программного обеспечения и сопоставимыми вклады «пота справедливости». Хайди берет на себя роль генерального директора новое предприятие, и они делят пирог до 40% для Хайди (из-за ее большая ответственность) и по 30% для двух других.Они счастливы туристы на данный момент. Спустя некоторое время они решают нанять опытного генерального директора. с соответствующим опытом и привлечь венчурного инвестора для финансирования продвижение разработанного и готового к поставке пакета программных продуктов. Затем им придется решить вопрос о том, что представляет собой их компания. сейчас стоит и сколько собственности им придется обменять на эти новые Ресурсы. Это будет определяться претендентами на венчурный капитал в в свете текущих рыночных инвестиционных условий и привлекательности эта конкретная сделка.

3. Четыре предпринимателя, недавно получившие непредвиденные финансовые результаты. от своего бизнеса, решают заняться венчурным бизнесом. Они решают создать компанию с инвестиционным капиталом в 10 миллионов долларов. Гарри предоставляет 3 миллиона долларов, Билл — 2 миллиона долларов, а два других предоставляют 2,5 миллиона долларов. Какой долей в новой компании будет каждый из них? (Этот это не вопрос с подвохом.) Для таких основных активов, как наличные, легко определить «справедливые» проценты.

Во втором примере, приведенном выше, мы имеем ситуацию, в которой компания создана и имеет некоторую ценность благодаря своей продукции и потенциальные продажи на рынке. Правление компании решает внести в опытный генеральный директор (это тоже радует венчурного капиталиста) для развития бизнес переходит на следующую стадию роста. Хотя может быть возможно нанять такого человека и платить ему / ей привлекательную зарплату, это, вероятно, сделает больше смысла привлекать такого человека в качестве партнера, чем нанятого рука.В этом случае можно было бы договориться о зарплате ниже рыночной. с долей участия. Один из способов сделать это — применить разницу между рыночной ставкой и реальной заработной платой за период времени, скажем 5 лет, до позиции в капитале на основе оценки компании, приемлемой для учредители. Если венчурные инвестиции были сделаны или в настоящее время После переговоров это может подготовить почву для такой оценки. Например, Луиза зарабатывал 125000 долларов в год, работая генеральным директором американской компании Канадские операции.Она соглашается работать за 75 000 долларов в год в течение 5 лет. По сути, она вносит аванс в размере 250 000 долларов (в форме собственного капитала). что не нужно растить, чтобы нанять ее). Если компания была оценена при 2 млн долларов она должна получить что-то более 10% компании. Однако ее акции будут «переходить» в течение 5 лет, что означает, что каждый год она получит пятую часть акций из условного депонирования. Она проиграет любые акции, не выпущенные таким образом, если она нарушит свое обязательство или если она увольнение с работы по уважительной причине.В этом примере зарплата Вши составляет действительно 125 000 долларов в год, но она вкладывает часть из них в собственный капитал компании (я бы добавил, с учетом налоговых льгот!).

Для более зрелых компаний, особенно для публичных компаний, можно предоставить менеджерам опционы на поощрительные акции в качестве дополнительных поощрение в виде вознаграждения, если компания работает хорошо и если цена акций отражает эту производительность. Однако это не то же самое, что право собственности и должно рассматриваться как часть пакета заработной платы.

Важный момент: не путайте капитал (т.е. инвестиции и собственность) с доходом (т.е. зарплатой)!

Доли в процентах

Итак, сколько акций должно быть выпущено? Небольшие публичные компании обычно имеют от 5 до 15 миллионов акций в обращении. Крупные публичные компании может иметь выпущено 100 миллионов или более акций.Частные компании, крупные или маленькие, имеют меньшее количество выпущенных акций — от 1 до нескольких миллионов. Для частных компаний это число не имеет особого значения, потому что они акции не торгуются на открытом рынке. Когда компании становятся публичными, т.е. выставляют свои акции на торги, часто бывает разделение акций, так что 5 или 10 новых акций торгуются на каждую существующую акцию, чтобы дать компании «нормальное» количество акций и «нормальный» ценовой диапазон.

Количество акций, которые вы выпустите при первом запуске, должно определяться тем, сколько партнеров вы хотите иметь. Если бы только горстка, тогда вы можете просто выпустить 100 акций с процентными пунктами эквивалентно количеству акций. Это может сделать вас и ваших партнеров Лучше увеличить это число на несколько порядков. Это Хорошо, тоже. Если у вас много партнеров, полезно иметь много акций — даже хотя бы по психологическим причинам.

Начинающие предприниматели могут подумать: «Да ну, неплохо было бы владеть 5 миллионами. акции компании «. Верно, но это может вызвать проблемы, если у вас слишком большое число.Например, если вы начнете с 10 миллионов акций и затем сделайте так, чтобы у вас было 15 миллионов акций, а затем вы решили выйти на биржу, в результате чего было размещено более 20 миллионов акций, это может будет слишком большим числом, и вам, возможно, придется выполнить откат или консолидацию (см. следующий абзац).

Разделение и откат запаса

Откат акций или консолидация акций, как их иногда называют являются противоположностью дробления акций, но с одной заметной разницей. Когда выполняется откат, выпускается 1 новая акция на 2 или 3 (или как там Совет решает) старые акции. Однако новые акции выпускаются под новой корпоративной название означает, что компания должна изменить свое юридическое название. Часто изменение является второстепенным, например, от Acme Corp до Acme Inc или от Acme Corp до Acme 2000 Corp. Это сделано для того, чтобы новые акции не так сильно перепутал со старыми акциями. Это не относится к расщеплениям, если предположить, что акционеры захотят обменять свои старые акции на новые акции, тогда как в случае объединений акционеры не будут стремиться торговать своими старые для своих новых.

Почему откат? Если цена акции будет слишком низкой, компания может появиться как «копейка» или наряд за десять центов. Итак, если акция торгуется по цене 0,10 доллара за акцию, откат 1 к 10, даст акции более респектабельный доллар внешний вид.Кроме того, если у более мелкой, более молодой компании есть 500 миллионов акции в обращении (что может случиться), может быть, лучше по рыночным причинам, иметь большее «плавающее» количество (то есть количество выпущенных акций, торгуемых на рынке).

С точки зрения того, что уместно, вот несколько приблизительных цифр, которые следует учитывать. Частные компании с закрытым акционерным капиталом (то есть с небольшим количеством акционеров) будут иметь небольшую количество акций, независимо от их размера. Частные компании с большим количество акционеров (скажем, до 50) может иметь несколько тысяч или даже выпущено несколько миллионов акций.Небольшие публичные компании (с годовым объемом продаж ниже 10 миллионов долларов), например, торгующие на младшей фондовой бирже, например В Ванкувере будет выпущено от 5 до 10 миллионов акций. Старшие компании (с годовым объемом продаж, превышающим 100 миллионов долларов США), например, те, которые торгуются на В Торонто может быть выпущено более 50 миллионов акций. Настоящий мамонт корпорации с продажами в миллиарды долларов, вероятно, будут иметь больше выпущено более 100 миллионов акций. У Microsoft около 600 миллионов акций выпущен по состоянию на март 1997 г.

Последствия владения

Право собственности не влечет никаких дополнительных обязательств или обязательств. После покупки или передачи доли в капитале она принадлежит владельцу. навсегда.Это также дает право владельцу голосовать за совет директоров компании. директора, его руководящий орган. В зависимости от относительной доли владения, акционер может иметь очень слабый контроль, как в случае большого публичного компании или очень существенный контроль, как в случае небольшой компании в в которых он имеет более 50% голосов или в которых он может иметь менее 50% голосов, но по-прежнему имеют большое влияние благодаря голосованию акционеров соглашение.

Один очень успешный основатель однажды сказал: «Я не очень умен, но У меня действительно много умных людей работает на меня! ».Этот человек понял разница между владением и управлением.

В чем ценность компании? (и когда?)

Для учредителей и ранних инвесторов потенциал роста наибольший.На ранних стадиях развития компания может стоить очень мало, особенно посторонним. Вся ценность может бездействовать в команде — в ожидании разработки. Те, кто вносит свой вклад на этом раннем этапе, заслуживают чтобы получить огромную прибыль, потому что именно они достаточно смелы, чтобы взять на себя первоначальный риск. Инвестор-ангел, обеспечивающий преподавательский состав университета. участник с небольшим стартовым финансированием, скажем, 50 000 долларов на подготовку изобретение для эксплуатации, может легко заслужить 10 или 20% этого бизнеса.После более полной разработки концепции эту исходную позицию можно просмотреть. как «кража», но опять же, большинство таких «краж» в конечном итоге бесполезны сделки!

Для предпринимателя завидовать — нездорово и нереально. доля, принадлежащая его или ее ранним покровителям. Иногда наблюдается тенденция к раскаянию продавца. Например, предприниматель, продающий 20% его фирма за 50 000 долларов может почувствовать себя обманутой через год, когда серьезный инвестор готов заплатить 500 000 долларов за 20%.Это ошибочное мышление. Без этого Изначально 50 000 долларов, эта компания, возможно, никогда не пережила бы свой первый год. В На этой иллюстрации у основателя сначала было 100%, затем 80%, затем закончилось до 64%. У ангела было 20%, затем осталось 16%. Богатый инвестор закончили с 20% — по крайней мере, до следующего раунда, когда они будут все снова терпят разведение. В идеале, когда время идет, ценность компания резко увеличивается, так что последующие разводнения становятся все менее и менее болезненно для существующих заинтересованных сторон.Иногда, когда вехи не достигнуты, ранние инвесторы и основатели должны проглотить горечь пилюли, привлекая новых инвесторов крупными позициями в капитале с крупным разводняющим эффектом. последствия. Но это же бизнес!

Ценность бизнеса лучше всего определяется желанием инвестора заплатить за это (то есть за его акции) или за то, что потенциальный стратегический покупатель (то есть инвестор (или конкурент), который хочет купить его для стратегического бизнеса причин) готов за это платить.

Разумная философия управления — всегда думать с точки зрения сделать бизнес привлекательным для таких женихов, заложив прочный фундамент и взращивая и взращивая его. Бизнес всегда должен быть в состоянии продать это.

Другие альтернативы

Резюме

Когда вы продаете часть или все свои акции компании, помните: что это доллары, которые вы кладете на свой банковский счет, а не проценты точки.

Сделки на рынках акционерного капитала — Беренберг

Acciona Energía, дочерняя компания конгломерата Acciona, является испанской компанией-лидером в секторе возобновляемых источников энергии с полностью интегрированной бизнес-моделью. Общая установленная мощность около 11.0 ГВт по состоянию на 31 марта 2021 г. (чистая установленная мощность 9,2 ГВт), Компания владеет и управляет активами из возобновляемых источников на пяти основных мировых рынках и присутствует в 16 странах на пяти континентах

Тикер: ANE SM

Страна: Испания

Сектор: Возобновляемая энергия

Листинг: Испанские фондовые биржи (Барселона, Мадрид, Бильбао и Валенсия)

Структура предложения:

• Всего: 56.8 млн акций (около 1,5 млрд евро)
• Вторичный: 49,54 млн акций (около 1,3 млрд евро)
• Greenshoe: 7,4 млн акций (около 198 млн евро)

Цена окончательного предложения: 26,73 евро за акцию

Диапазон начальной цены: от 26,73 до 29,76 евро за акцию

Рыночная капитализация при IPO: c. 8,8 млрд евро

Использование поступлений: Поступления в пользу продающего акционера, Acciona — частичная амортизация существующей задолженности на уровне Acciona после уже завершенной капитализации путем вклада в капитал Компании в размере c. Кредитные права на 1,9 млрд евро, возникающие в результате внутригрупповых займов, в результате чего баланс Acciona Energía оптимизирован для роста

Роль Беренберга: Joint Bookrunner

Syndicate: JPMorgan, Bestinver, Citigroup, Goldman Sachs и Morgan Stanley Координаторы и совместные букраннеры), Berenberg, BofA Securities, Banco Santander, Credit Agricole, Credit Suisse, HSBC и Société Générale (совместные букраннеры), Alantra Capital Markets, Banco de Sabadell, ING в сотрудничестве со Stifel Europe, Intesa SanPaolo, Mirabaud, Mizuho , Norbolsa и RBC Europe (со-ведущие менеджеры)

Время:

• ITF: 07 июня 2021 г.
• PDIE: 07–18 июня 2021 г.
• Букбилдинг: 21–29 июня 2021 г.
• Первый день торгов : 1 июля 2021 г.

% PDF-1.3 % 149 0 объект > эндобдж xref 149 151 0000000016 00000 н. 0000003390 00000 н. 0000003572 00000 н. 0000003712 00000 н. 0000003784 00000 н. 0000005024 00000 н. 0000005259 00000 н. 0000005343 00000 п. 0000005537 00000 н. 0000005593 00000 п. 0000005708 00000 н. 0000005813 00000 н. 0000005905 00000 н. 0000005959 00000 н. 0000006014 00000 н. 0000006182 00000 п. 0000006303 00000 п. 0000006404 00000 п. 0000006459 00000 п. 0000006623 00000 н. 0000006724 00000 н. 0000006852 00000 н. 0000006907 00000 н. 0000007028 00000 н. 0000007083 00000 н. 0000007138 00000 п. 0000007267 00000 н. 0000007322 00000 н. 0000007377 00000 н. 0000007432 00000 н. 0000007563 00000 н. 0000007618 00000 п. 0000007673 00000 н. 0000007728 00000 н. 0000007775 00000 н. 0000008049 00000 н. 0000008325 00000 н. 0000008617 00000 н. 0000009891 00000 н. 0000009913 00000 н. 0000010112 00000 п. 0000010139 00000 п. 0000010166 00000 п. 0000010193 00000 п. 0000010219 00000 п. 0000010243 00000 п. 0000010424 00000 п. 0000010605 00000 п. 0000010657 00000 п. 0000010838 00000 п. 0000010967 00000 п. 0000012176 00000 п. 0000012524 00000 п. 0000012744 00000 п. 0000013953 00000 п. 0000015162 00000 п. 0000016371 00000 п. 0000017580 00000 п. 0000018789 00000 п. 0000019137 00000 п. 0000020346 00000 п. 0000021555 00000 п. 0000022764 00000 п. 0000023973 00000 п. 0000024173 00000 п. 0000024259 00000 п. 0000024459 00000 п. 0000024545 00000 п. 0000024745 00000 п. 0000024831 00000 п. 0000025031 00000 п. 0000025117 00000 п. 0000025369 00000 п. 0000025588 00000 п. 0000026144 00000 п. 0000039315 00000 п. 0000039515 00000 п. 0000039601 00000 п. 0000039801 00000 п. 0000039887 00000 п. 0000040087 00000 п. 0000040173 00000 п. 0000040392 00000 п. 0000053563 00000 п. 0000053763 00000 п. 0000053849 00000 п. 0000053941 00000 п. 0000054158 00000 п. 0000054502 00000 п. 0000068773 00000 п. 0000068973 00000 п. 0000069529 00000 п. 0000069781 00000 п. 0000069981 00000 п. 0000070067 00000 п. 0000070948 00000 п. 0000071217 00000 п. 0000071503 00000 п. 0000071806 00000 п. 0000072075 00000 п. 0000072096 00000 п. 0000080395 00000 п. 0000080582 00000 п. 0000080605 00000 п. 0000080719 00000 п. 0000082069 00000 п. 0000082212 00000 п. 0000082536 00000 п. 0000082558 00000 п. 0000083371 00000 п. 0000083393 00000 п. 0000084153 00000 п. 0000084175 00000 п. 0000084917 00000 п. 0000084939 00000 п. 0000085697 00000 п. 0000085719 00000 п. 0000086482 00000 п. 0000086504 00000 п. 0000086740 00000 п. 0000087957 00000 п. 0000088193 00000 п. 0000089413 00000 п. 0000089655 00000 п. 00000 00000 п. 00000 00000 п. 00000 00000 п. 0000092512 00000 п. 0000093251 00000 п. 0000093273 00000 п. 0000093991 00000 п. 0000094013 00000 п. 0000094092 00000 п. 0000094237 00000 п. 0000094377 00000 п. 0000118009 00000 н. 0000128456 00000 н. 0000138674 00000 н. 0000148807 00000 н. 0000149696 00000 п. 0000152614 00000 н. 0000152926 00000 н. 0000153355 00000 н. 0000155993 00000 н. 0000158631 00000 н. 0000161269 00000 н. 0000163907 00000 н. 0000166545 00000 н. 0000167977 00000 н. 0000003873 00000 н. 0000005001 00000 п. трейлер ] >> startxref 0 %% EOF 150 0 объект > эндобдж 151 0 объект | / 9 䤠 * e: y) / U (fK. UJCw3Э) / П -44 >> эндобдж 152 0 объект > эндобдж 153 0 объект V`) >> эндобдж 298 0 объект > ручей yk} $ Ḙ’tEEaG. * E. 㵐 J5H

Какой размер долга подходит вашей компании?

Бытует мнение, что, несмотря на вызывающие беспокойство побочные эффекты, агрессивное использование финансового рычага окупается более высокими ценностями компании. Два десятилетия финансовых исследований, которые авторы резюмируют здесь, существенно уточняют эту мудрость.Ставки корпоративного и личного налога, которые, конечно, меняются от ситуации к ситуации, существенно влияют на привлекательность долга. То же самое и со скрытыми издержками более высокого кредитного плеча, которые включают ограничения, которые оно накладывает на гибкость компании в адаптации финансовой политики к стратегическим целям. Чтобы помочь компаниям в построении оптимальной структуры капитала, авторы излагают ряд вопросов, которые финансовые директора должны задать себе, прежде чем они установят политику долга.

Десятилетие высокой инфляции застало многих финансовых директоров в ловушке между серьезными финансовыми потребностями и ослаблением балансов. Общее ухудшение финансового состояния компаний было ошеломляющим (см. Приложение I). В 1970-е годы финансовые директора были вынуждены обеспечить обусловленное инфляцией добавление к оборотному капиталу и покрыть возросшую стоимость новых машин и оборудования. Накопив так много нового долга на свои балансы, они теперь сталкиваются с резко более высокими процентными выплатами в процентах от прибыли до налогообложения. Хуже того, поскольку большая часть этой задолженности является краткосрочной, они также сталкиваются с волатильными колебаниями процентных ставок и повышенными рисками рефинансирования.

Приложение I. Выборочные коэффициенты благосостояния нефинансовых корпораций, среднее значение на конец года. Источник: Генри Кауфман, «Национальная политика и ухудшающиеся балансовые отчеты американских корпораций» (Нью-Йорк: Salomon Brothers, 25 февраля 1981 г.). Выступление перед Конференцией Совета по финансовым перспективам 1981 года.

Это ухудшение не осталось незамеченным. Из выборки 430 компаний с рейтингом долга А в 1972 году 112 были понижены к 1981 году, и только 39 получили более высокие рейтинги.Также не очевидно, что это финансовое давление скоро ослабнет. Продолжение инфляции на уровне 10% в год приведет к увеличению потребностей во внешнем финансировании и процентных расходов по мере того, как наступает срок погашения существующей низкой стоимости долга, и ее необходимо рефинансировать по сегодняшним высоким ставкам.

часто вступают в конфликт с руководителями производственного отдела, которые стремятся финансировать рыночные стратегии, направленные на защиту конкурентных преимуществ. Особенно в компаниях, для которых долевое финансирование неприемлемо и в которых операционное управление, связанное в первую очередь с производством, продажами и маркетингом, является доминирующей силой, существует большое давление с целью увеличения доли компании с еще большей долей долга.Что делать финансовому директору? Стоит ли бороться за такое использование заемных средств?

В качестве ответа в этой статье подводятся итоги двух десятилетий исследований использования долга компаниями с альтернативами долевого финансирования. Главный вывод состоит в том, что долговое финансирование на практике приносит гораздо меньшую отдачу, чем полагают многие финансовые директора. В результате некоторые допущения корпоративной финансовой политики требуют тщательного переосмысления.

Мы также в общих чертах описываем процесс, с помощью которого финансовые директора могут выработать разумную долговую политику, политику, которая защищает от краткосрочных капризов на рынках капитала, увеличивает стоимость компании (общую экономическую стоимость ее долга и капитала), признает ее стратегическую положение и, что не менее важно, могут быть поняты высшим руководством.

Апелляция о долговом финансировании

Обсуждение этой темы обычно начинается с попытки (как в Приложении II) продемонстрировать благоприятное влияние долга на рентабельность капитала компании. Но это повышение рентабельности собственного капитала не обходится без затрат. Это увеличивает фиксированные процентные расходы и, таким образом, смещает точку безубыточности компании в сторону ожидаемого уровня продаж. Что еще более важно, это увеличивает волатильность прибыли и, как следствие, цены акций. Абсолютная прибыль в нижней части диапазона продаж намного ниже, когда компания использует заемное финансирование, чем когда она использует весь собственный капитал, но ее рост прибыли в верхней части диапазона продаж намного больше в процентном отношении.Верно и обратное: по мере того, как продажи падают к нижнему пределу диапазона, процентное снижение прибыли также намного больше. Таким образом, чем больше зависимость от долга, тем больше высокий уровень продаж увеличивает прибыль — и тем больше низкий уровень снижает ее. Как показало исследование Роберта Хамады, от 21% до 24% недиверсифицируемого риска (волатильность цен) обыкновенных акций можно объяснить дополнительным финансовым риском, который берет на себя компания, используя заемные и привилегированные акции. ¹

Приложение II Долговое финансирование и рентабельность собственного капитала после уплаты налогов Стоимость долга составляет 5%

Конечно, инвесторы в акции в конечном итоге заботятся о такой волатильности. Однако традиционная финансовая теория предполагает, что они не будут беспокоиться о повышенном риске до тех пор, пока сумма долга компании не станет достаточно большой, чтобы угрожать ей банкротством. Если теория верна, умеренное использование долга — достаточное для увеличения прибыли, но недостаточное для того, чтобы инвесторы осознали повышенный риск — окупается более высокой стоимостью для компании.

Последствия налогообложения

Эта традиционная теория была оспорена Франко Модильяни и Мертоном Миллером в их знаменательной статье 1958 года.По их мнению, если бы не было налогов или транзакционных издержек, долговое финансирование не повлияло бы на стоимость компании. ² При каждом увеличении финансового рычага акционеры немедленно потребовали бы более высокой доходности в качестве компенсации за повышенный риск.

Рассуждения Модильяни и Миллера становятся ясными, если мы сравним, например, общую сумму средств, доступных для распределения поставщикам капитала компании при двух очень разных структурах капитала: одна, полностью состоящая из собственного капитала; вторая половина долга и половина долга выплачивается 10%. Общая сумма распределяемых средств (или EBIT, прибыль до уплаты процентов и налогов) составляет 1000 долларов США в каждом случае при капитальной базе 4000 долларов США. Как показано в Приложении IIIA, в мире без налогов решение использовать заемные средства не влияет на стоимость компании.

Приложение III Влияние долга на общую сумму распределяемых средств

Кроме того, если ценные бумаги компании с 50% долга превышают по стоимости ценные бумаги другого бизнеса, инвесторы получат прибыль от продажи своих дорогостоящих акций и использования выручки, плюс эквивалентную сумму личного заимствования, для покупки акций компании. компания без долгов.Такая арбитражная деятельность скоро исправит любую неправильную оценку ценных бумаг и вернет их к эквивалентности.

Этот финансовый Эдемский сад, конечно же, прекрасная иллюзия; на самом деле его не существует. Корпоративные налоги никуда не денутся, и они имеют большое влияние на структуру капитала компании. Приложение IIIB показывает, что в мире корпоративных налогов решение использовать заемные средства увеличивает средства, которые наша выборочная компания может распределять среди своих поставщиков капитала, на 96 долларов (616 долларов против 520 долларов) по сравнению с тем, что она могла бы вернуть им с полностью акционерным капиталом. структура.Источник этой щедрости очевиден: Налоговая служба. Делая процентные расходы по долговым обязательствам вычитаемыми из налогооблагаемой базы, IRS предоставляет субсидию, равную предельной налоговой ставке компании (предполагается, что она составляет 48%), умноженной на ее процентные расходы (200 долларов США), или 96 долларов США. ³ Но это еще не все, поскольку необходимо учитывать подоходный налог с населения, который значительно усложняет выбор между заемным и собственным капиталом. Сложность возникает из-за неуверенности в том, какие налоговые ставки следует использовать. Если, например, весь инвестиционный доход будет облагаться налогом по одной и той же личной ставке, долговое финансирование останется таким же привлекательным, как и раньше. Приложение IIIC расширяет пример нашей компании, чтобы показать, что, если бы и процентный, и дивидендный доход облагался налогом по ставке 50%, структура капитала, состоящая из 50% долга, все равно увеличила бы общие распределяемые средства компании — здесь на 48 долларов (308–260 долларов).

В реальном мире, конечно, проценты и дивиденды не облагаются налогом одинаково. Кроме того, большая часть прибыли на собственный капитал поступает в виде прироста капитала, который облагается налогом только при продаже базовых акций, а затем только по 40% ставки процентного дохода.Для компаний, которые не платят дивиденды и акционеры которых никогда не продают свои акции, эффективная ставка личного налога на доход от капитала равна нулю.

На практике эти различия в ставках личного налога имеют большое значение при принятии решений о структуре капитала. Подумайте о ситуации, в которой эффективная ставка налога на доход от долга составляет 35%, а на доход от капитала — 0%. Как показано в Приложении IIID, долговое финансирование становится намного менее привлекательным, чем в наших предыдущих примерах, поскольку использование долга увеличивает общие распределяемые средства всего на 26 долларов (546-520 долларов), в отличие от 48 долларов (когда весь личный доход облагается налогом по одной и той же ставке). ) и 96 долларов (при отсутствии личных налогов).

Долговая политика и стоимость компании

Влияние заемного финансирования на общий объем распределяемых средств, в свою очередь, влияет на стоимость компании. Приложение показывает это влияние в действии. Если, например, компания из группы 48% должна была заменить 1000 долларов долга на 1000 долларов собственного капитала, и если бы ставка личного налога составляла 35% на доход от долга и 10% на собственный капитал, стоимость компании должна увеличиться на 0,28 умноженная на сумму долга (1000 долларов США), или 280 долларов США.

Эти расчеты позволяют сделать несколько общих наблюдений.Обратите внимание, во-первых, что точная выплата компании за счет заемного финансирования зависит от конкретных налоговых ставок как компании, так и инвесторов, и, следовательно, ее трудно определить. Также обратите внимание, что когда ставка личного налога на капитал намного ниже, чем ставка налога на процентный доход (условие, которое в настоящее время встроено в налоговые кодексы США), выплаты, вероятно, будут меньше, чем предсказывает традиционная финансовая теория. Наконец, обратите внимание, что для компании, не облагаемой налогом на укрытие, использование заемного финансирования на снижает ее стоимость на !

Эмпирические исследования в целом показали, что из-за возможности вычета процентов из налогооблагаемой базы заемное финансирование в среднем приводит к увеличению стоимости компании, равной примерно 10-17% от увеличения долга. ⁴ Компания, которая перешла со структуры капитала, полностью состоящего из собственного капитала, на структуру, включающую 10 миллионов долларов долга, таким образом, увидит, что ее стоимость вырастет на 1 миллион долларов до 1,7 миллиона долларов.

Проблемы с долгом

Итак, эти совокупные результаты, кажется, говорят в пользу того, что компания должна максимально увеличить уровень своего долга. Однако, по словам Модильяни и Миллера, «наличие налогового преимущества для долгового финансирования… не обязательно означает, что корпорации должны всегда стремиться использовать максимально возможную сумму долга в структуре своего капитала. (T) здесь, как мы указывали, ограничения, налагаемые кредиторами, а также многие другие аспекты реальных проблем финансовой стратегии, которые не полностью понимаются в рамках моделей статического равновесия … Эти дополнительные соображения, которые обычно сгруппированные под рубрикой «необходимость сохранения гибкости», как правило, подразумевают поддержание корпорацией значительного резерва неиспользованных возможностей заимствования ». ⁵

Эта гибкость важна как защита от финансовых затруднений и связанных с ними затрат, которые включают, но не ограничиваются, издержками потенциального банкротства.(Действительно, в большинстве случаев расходы на банкротство довольно невелики. Например, личные расходы на банкротство железных дорог составляли всего от 3% до 5% их прошлой рыночной стоимости. ⁶ ) Гораздо более значительна вероятность того, что агрессивное использование долга затруднит быстрый сбор необходимых средств на приемлемых условиях. И, очевидно, ограничения ликвидности могут привести к изменению операционных и рыночных стратегий, что, в свою очередь, может снизить рыночную стоимость компании.

Менеджеры, опасающиеся ограничения ликвидности или нарушения условий долга, обычно сокращают стратегические расходы, не агрессивны в использовании рыночных и инвестиционных возможностей и основывают свою операционную политику на нижнем пределе диапазона прогнозов продаж.В то же время конкуренты с большей вероятностью организуют атаку, поскольку агрессивная финансовая стратегия часто снижает способность компании активно реагировать на рыночные условия.

Проблемы могут также возникнуть из-за скрытых «агентских» расходов по мониторингу условий ссуды, соглашений об эмиссии, ипотечных ссуд и гарантий исполнения, которые сопровождают заемное финансирование. Агентские расходы, особенно для растущих компаний с высокой долей заемных средств, могут стать непомерно высокими, поскольку долг приближается к 20–30% капитала по рыночной стоимости.Призрак финансового кризиса напоминает кредиторам, что значительная часть этой стоимости отражает будущие инвестиционные возможности, которые имеют смысл только в том случае, если компания продолжает процветать. Поставщики заемного капитала обычно готовы предоставлять ссуды под материальные активы или будущие денежные потоки от существующей деятельности, но не под нематериальные активы или неопределенные перспективы роста. Для большинства компаний неявные издержки финансовых затруднений, вызванные слишком большим объемом долга — упущенные возможности, уязвимость для атак, неоптимальная операционная политика и недоступность заемного капитала — кажутся более серьезными, чем угроза банкротства.Кроме того, по мере того, как уровень долга увеличивается в процентах от общего капитала, увеличивается вероятность того, что компания, особенно если у нее высокие амортизационные отчисления, будет иметь недостаточный доход, чтобы в полной мере воспользоваться вычетом из налоговых вычетов своих процентных расходов.

Установление разумной политики в отношении долга

, естественно, обращают внимание на эти различные соображения, но их основная ответственность должна заключаться в том, чтобы сбалансировать финансовые потребности компании с ее способностью получить финансирование. Их работа состоит в том, чтобы поддерживать непрерывность потока средств, чтобы ни одна стратегически важная программа или политика никогда не терпели неудачу из-за недостатка корпоративной покупательной способности.И они должны защищать эту непрерывность фондов даже во время турбулентных рынков капитала или плохих времен для компании.

Соответственно, финансовые директора должны полагаться на традиционных поставщиков капитала. Задержки, связанные с разработкой новых институциональных источников, особенно в сложных условиях, делают невозможным своевременное осуществление стратегии. Финансовым директорам, конечно же, следует постоянно пытаться расширять спектр альтернативных вариантов финансирования, но они должны понимать, что критически важные программы требуют хорошо зарекомендовавших себя источников капитала, которые будут надежными даже в неблагоприятных условиях.

Вопросы

Критическим показателем общего финансового состояния компании является, как показано в Приложении IV, степень соответствия между ее стратегическими целями и операционной политикой и ее способностью привлекать средства. В частности, его долговая политика должна обеспечивать своевременный доступ к средствам от традиционных поставщиков капитала. Как финансовые директора могут сформулировать разумную и успешную долговую политику для своих компаний, которую они могут с уверенностью продать остальному высшему руководству? Мы предлагаем им для начала задать себе следующие вопросы:

Приложение IV Корпоративная финансовая система

1.Каковы реальные потребности компании в финансировании? Сколько дополнительных денег ему нужно будет собрать в течение следующих трех-пяти лет для реализации своего портфеля рыночных стратегий продукта? Какова вероятная продолжительность этой потребности? Можно ли отложить его, не неся больших организационных или альтернативных издержек?

2. Каковы особенности этого финансирования с точки зрения валют, сроков погашения, фиксированной или плавающей процентной ставки, специальных положений о снятии или досрочной оплате, простоты пересмотра условий и т. Д.?

3.Какие сегменты рынков капитала компания выберет для каждого типа финансирования? ⁷

4. Какие критерии кредитования используются каждым из целевых источников капитала? Анализ этих критериев, которые значительно различаются от кредитора к кредитору, предложит целевую структуру капитала для компании. ⁸ Соответствующий уровень долга в этой структуре будет варьироваться, в свою очередь, от компании к компании с различиями в отрасли, качестве управления, волатильности продаж, конкурентной позиции, прибыльности и так далее.Например, компании с высоким операционным риском и риском конкуренции могут попытаться компенсировать его низким финансовым риском; напротив, компании с низким операционным риском и риском конкуренции гораздо свободнее использовать высокий уровень долга.

На практике многие компании выражают свой целевой уровень долга как такой, который приведет к рейтингу облигаций на уровне А или выше. Их озабоченность по поводу рейтинга «А» отражает три основных соображения: во-первых, компании с рейтингом ниже «А» временами были неспособны привлечь средства на рынке государственных облигаций на приемлемых условиях; во-вторых, компании по страхованию жизни, которые традиционно были источником долгового финансирования для компаний с рейтингом BBB, уязвимы перед внезапным сокращением ссудных средств, если страхователи решат взять взаймы под денежную стоимость своих полисов; в-третьих, компаниям нужны финансовые резервы для защиты от невзгод.Например, с тех пор, как в 1979 году компания Ford Motor Company столкнулась с трудностями, ее задолженность была снижена три раза менее чем за три года. ⁹

5. Может ли компания соблюдать все условия кредитного соглашения, отраженные в ее предварительной финансовой отчетности, в хорошие и плохие времена?

6. Будет ли долговая политика компании допускать приток средств на все стратегически важные программы даже во время неблагоприятных событий? В частности, от каких неблагоприятных сценариев руководство больше всего стремится защитить себя? Если наступят плохие времена, что, скорее всего, сделают компания и ее конкуренты? Кроме того, в каждом из этих сценариев, сколько дополнительных финансов потребуется компании? Сколько в нем предупреждений? Как отреагируют его целевые источники? ¹⁰

7. Будет ли компания уязвима с точки зрения конкуренции, если достигнет целевой структуры капитала? Эта опасность может принимать любую из нескольких форм: нападение со стороны конкурента, который считает компанию слабой в финансовом отношении; принятие руководством консервативной операционной и инвестиционной политики — в ущерб долгосрочному конкурентному положению компании — из-за опасений по поводу нехватки финансовых средств; или неспособность найти средства для стратегически важных программ во время неблагоприятных условий и, как следствие, потеря позиции для конкурентов, которые могут получить финансирование.Потеря прибыльности даже на один процентный пункт, если она продолжится в течение десяти лет, более чем компенсирует предполагаемый прирост в 4% стоимости капитала компании на акцию, который, как показано на Приложении V, является результатом увеличения долга. от 20% балансовой стоимости до 40%.

Приложение V Теоретические возможности создания богатства посредством решения о структуре капитала

8. Каковы последствия новой политики в отношении долга для существующих держателей облигаций и акционеров, последних с точки зрения прибыли на акцию, дивидендов на акцию и рыночной цены? ¹¹

9.Можно ли реализовать новую долговую политику? Можно ли привлечь средства, необходимые в течение следующих пяти лет, в соответствии с целевой структурой капитала? Будет ли менеджмент заинтересован в привлечении средств таким образом? Если нет, готово ли руководство изменить свои рыночные стратегии или дивидендную политику?

Ответственность финансового директора

Ответы на этот набор вопросов могут помочь финансовым директорам принять правильные решения относительно структуры капитала и эффективно передать их другим топ-менеджерам.Хотя многие исследования подтверждают мнение о том, что некоторое замещение долга акционерным капиталом повысит стоимость компании, простых формул для расчета оптимального уровня не существует. Но ограничения на выплаты от использования долга действительно существуют. Теоретически, как мы видели, рост долга с 20% до 40% от балансового капитала увеличит стоимость акций компании на акцию только на 4% или около того — не считая ожидаемых затрат на финансовый кризис (см. V). Таким образом, проблема для финансовых директоров состоит в том, чтобы определить точку, в которой дополнительные риски финансовых затруднений более чем компенсируют дополнительные выгоды от защиты от уплаты процентов.

Финансовые отчеты многих американских компаний, однако, показывают большую зависимость от долга, чем это оправдано выплатой за счет вычета процентов из налогооблагаемой базы. Почему так? Потому что при определенных условиях финансовый директор может быть склонен подтолкнуть структуру капитала компании за пределы оптимальной точки баланса. Среди этих условий:

• Компания является частной, и ей не разрешается привлекать новый капитал или привлекать его по приемлемой цене. Альтернатива заемному финансированию — отказ от стратегически важных проектов.

• Финансовый директор переоценивает выплату за счет заемного финансирования, путая высокую доходность заимствования по низкой фиксированной ставке перед неожиданным скачком процентных ставок с выплатой за счет вычета процентов из налогооблагаемой базы.

• Финансовый директор не понимает теоретических основ создания богатства за счет заемного финансирования на уровне компании или не учитывает корпоративные и личные налоги.

Могут быть также затронуты другие, более общие соображения:

• Требуется меньше усилий и времени для выявления выпуска долговых обязательств, чем для выпуска акций.DuPont, например, однажды привлекла несколько миллиардов долларов финансирования по телефону за один день.

• Рост прибыли на акцию часто является важным показателем эффективности менеджеров и важным фактором их вознаграждения. Таким образом, увеличение роста прибыли на акцию за счет увеличения финансового рычага может показаться им привлекательной политикой.

• Многие руководители стремятся избегать вмешательства или контроля со стороны внешних поставщиков капитала. ¹² Низкий уровень долга может помочь им избежать обременительных ограничительных условий; но в мире финансовых потребностей, вызванных инфляцией, зависимость от фондовых рынков может привлекать даже меньше, чем ковенанты.Кроме того, не доверяя рациональности фондового рынка в установлении цен и обеспокоенных волатильностью акций своей компании, менеджеры помнят, что использование заемных средств увеличивает темпы роста продаж, которые могут быть профинансированы без продажи нового капитала.

Компания без заемных средств, получающая 15% рентабельности капитала после уплаты налогов и реинвестирующая 60% своей прибыли, может финансировать номинальный рост продаж на 9% в год без продажи нового капитала (см. Приложение VI). При инфляции 9% реальный рост равен нулю.Напротив, если бы та же компания использовала заемный капитал, равный 40% балансового капитала, она могла бы профинансировать номинальный рост продаж на 13% в год и рост реальных продаж на 4%. Ему также нужно будет реже искать новые акции, чтобы выйти на рынок на более выгодных условиях.

Приложение VI Финансовый рычаг и устойчивый рост продаж

Особенно учитывая разностороннюю привлекательность заемного финансирования, важна хорошая двусторонняя связь между финансовыми директорами и остальным высшим руководством.Основные ошибки в решениях о структуре капитала часто следуют из (1) чрезмерного акцента на одном из многих факторов, определяющих надлежащую долговую политику, (2) неспособности уделить достаточное внимание изменчивости отношения кредиторов, (3) неспособности проверить долговой политики заранее для ее жизнеспособности во время неблагоприятных условий, или (4) тенденция операционных менеджеров подталкивать финансовых директоров в благоприятные времена к более высокому уровню долга, чем это целесообразно.

Поскольку многие компании на собственном горьком опыте усвоили, что время для создания финансовых резервов наступает тогда, когда дела идут хорошо. Исправление неоправданно агрессивного использования долга всегда болезненно, но особенно если это изменение должно производиться под принуждением. Избежать таких мучительных сокращений — то есть спланировать стабильный поток капитала (и обеспечить приверженность руководства этому плану) — является центральной профессиональной задачей и обязанностью сегодняшнего финансового директора.

1. Роберт С. Хамада, «Влияние структуры капитала фирмы на систематический риск обыкновенных акций», Journal of Finance, май 1972 г., стр.435.

2. Франко Модильяни и Мертон Миллер, «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций», American Economic Review, июнь 1958 г., с. 261.

3. См. Модильяни и Миллер, «Корпоративные подоходные налоги и стоимость капитала: поправка», American Economic Review, июнь 1963 г., с. 433.

4. Рональд В. Масулис, «Модель корректировки цен на акции в связи с изменениями структуры капитала», Рабочий документ, Калифорнийский университет в Лос-Анджелесе, 20 сентября 1980 г . ; Модильяни и Миллер, «Некоторые оценки затрат электроэнергетики, 1954–57», American Economic Review, июнь 1966 г., стр.333.

5. Модильяни и Миллер, «Корпоративный подоходный налог и стоимость капитала», с. 442.

6. Джерольд Б. Уорнер, «Издержки банкротства: некоторые доказательства», Journal of Finance, май 1977 г., стр. 337.

7. См. Джей О. Лайт и Уильям Л. Уайт, Финансовая система (Хомвуд, Иллинойс: Ричард Д. Ирвин, 1979) для полного обсуждения сил, влияющих на правила, которые регулируют решения в основных учреждениях и влияние таких правил на ценообразование ценных бумаг на финансовых рынках.

8. См. Мортон Бэкер и Мартин Л. Госман, «Использование финансовых коэффициентов при принятии решений о понижении кредитного рейтинга», Financial Management, Spring 1980, p. 53. В их трехлетнем исследовании изучаются заметные различия в финансовых коэффициентах, используемых различными кредиторами для оценки кредитоспособности.

9. См. Также Standard & Poor’s Ratings Guide, под редакцией Карла Соколоффа и Джоан Мэтьюз (Нью-Йорк: McGraw-Hill, 1979), где обсуждается процесс установления ставок.

10.Прекрасное обсуждение необходимости разработки всеобъемлющего финансового и операционного плана на случай внезапных бедствий см. В Gordon Donaldson, «Стратегия на случай чрезвычайных финансовых ситуаций», HBR, ноябрь – декабрь 1969 г., стр. 67.

11. Для обсуждения детерминантов цен на акции см. Thomas R. Piper и William E. Fruhan, Jr., «Стоит ли ваша акция своей рыночной цены?» HBR, май – июнь 1981 г., стр. 124.

12. См. Гордон Дональдсон, «Самоподдерживающийся рост: исследование финансовых целей зрелой промышленной корпорации», рабочая рукопись, октябрь 1981 г.

Уставный капитал

Состояние на 3 декабря 2021 г.

Акционерный капитал: 354 582 005,11 евро
Акции в обращении: 65 552 721
Непогашенные права подписки: (i) 8 709 735 прав по подписке сотрудников и (ii) одно право подписки, выданное Gilead Therapeutics для подписки на максимальное количество акций, достаточное для получения пакета акций Gilead и его дочерним компаниям до 29. 9%

В свободном обращении (т. Е. Процент акций, не подпадающих под действие соглашения о блокировке): 74,50%

История акционерного капитала

Дата	Увеличение уставного капитала (частное размещение и публичное размещение) (в евро)	Увеличение уставного капитала (осуществление права подписки) (в евро)	Совокупное количество акций после транзакции	Совокупный акционерный капитал после операции (в евро)
3 декабря 2021 г.		122 266.00	65,552,721	354 582 005,11
20 сентября 2021 г.		41,116,00	65 530 121	354 459 739,11
07 июня 2021		59 185,40	65 522 521	354 418 623,11
19 марта 2021 г.		539 993,74	65 511 581	354 359 437.71
04 декабря 2020		383 704,25	65 411 767	353 819 443,97
18 сентября 2020 г.		466 774,80	65,340,842	353 435 739,72
28 мая 2020		2 356 271,40	65 254 562	352 968 964,92
17 марта 2020 г.		823 510.20	64 819 022	350 612 693,52
25-ноя-2019		514 923,80	64 666 802	349 789 183,32
06-ноя-2019		14 162 249,31	64 571 622	349 274 259,52
18 сентября 2019 г.		1 632 440,45	61 953 831	335 112 010. 21
23 августа 2019 г.	36 944 808,85		61 652 086	333 479 569,76
20 июня 2019 г.		1 126 957,10	54 823 101	296 534 760,91
20 марта 2019 г.		808 091,70	54 614 791	295 407 803,81
23 ноября 2018 г.		166 628.00	54 465 421	294 599 712,11
03 октября 2018 г.		732 973,85	54 434 621	294 433 084,11
17 сентября 2018 г.	16 021 027,93		54,299,136	293 700 110,26
20 июня 2018 г.		556 153,41	51 337 763	277 679 082,33
20 марта 2018 г.		1,613,175. 44	51 234 962	277,122 928,92
23 ноября 2017 г.		221 810,00	50 936 778	275 509 753,48
21 сентября 2017 г.		152 021,00	50 895 778	275 287 943,48
20 июня 2017 г.		281 482,30	50 867 678	275 135 922,48
21 апреля 2017 г.	23,330,625.00		50 815 648	274 854 440,18
06 апреля 2017		1,336,648,70	46 503 148	251 523 815,18
28 ноября 2016 г.		466 612,50	46 256 078	250 187 166,48
19 сентября 2016 г.		326 331,20	46 169 828	249 720 553,98
19 мая 2016		761 565. 70	46 109 508	249 394 222,78
01 апреля 2016		668 407,45	45 968 738	248 632 657,08
19 января 2016 г.	36 575 392,41		45 837 043	247 964 249,63
04 декабря 2015		343 535,00	39 076 342	211 388 857,22
25 сентября 2015 г.		639 786.60	39 012 842	211 045 322,22
19 июня 2015 г.		2 658 506,46	38 894 582	210 405 535,62
19 мая 2015	40 750 819,59		38 403 176	207 747 029,16
26 марта 2015 г.		3 092 074,68	30 870 677	166 996 209,57
09 декабря 2014		35 300. 25	30,299,129	163 904 134,89
25 сентября 2014 г.		66 326,60	30 292 604	163 868 834,64
4 июля 2014 г.		981 952,87	30 280 344	163 802 508,04
10 апреля 2014 г.		1 648 919,31	30 098 837	162 820 555,17
06 декабря 2013		16 365.25	29 794 046	161 171 635,86
21 октября 2013 г.		193 239,79	29 791 021	161 155 270,61
01 июля 2013 г.		487 673,63	29,755,302	160 962 030,82
29 апреля 2013 г.	14 589 855,71		29 665 159	160 474 357,19
05 апреля 2013 г.		1 068 913. 21	26 968 328	145 884 501,48
17 декабря 2012 г.		928 485,84	26 770 747	144 815 588,27
14 сентября 2012 г.		116 688,29	26 599 123	143 887 102,43
29 июня 2012 г.		101 161,59	26,577,554	143 770 414,14
05 апреля 2012 г.		740 589.74	26,558,855	143 669 252,55
19 декабря 2011 г.		8 520,75	26 421 441	142 928 662,81
30 июня 2011 г.		45 368,26	26 419 866	142 920 142,06
30 марта 2011 г.		284 003,36	26 411 480	142 874 773,80
07 декабря 2010 г.		412 009. 37	26 358 984	142 590 770,44
22 октября 2010 г.	12 926 367,27		26 282 827	142 178 761,07
07 сентября 2010 г.		18 621,22	23 893 480	129 252 393,80
28 июня 2010 г.		217 265,60	23 890 038	129 233 772,58
07 апреля 2010 г.		1,293,303.78	23 849 878	129 016 506,98
04 декабря 2009 г.		902 564,00	23 610 820	127 723 203,20
31 октября 2009 г.	11 543 772,75		23 385 179	126 820 639,20
04 сентября 2009 г.		99 700,00	21 259 254	115 276 866,45
08 июня 2009 г.		108 500. 00	21 234 329	115 177 166,45
01 апреля 2009 г.		73 500,00	21 207 204	115 068 666,45
10 декабря 2007 г.		131 615,15	21 188 829	114 995 166,45
29 июня 2007 г.	2 787 115,83		21 156 797	114 863 551,30
01 июня 2007 г.		203 000.00	20 643 516	112 076 435,47
07 мая 2007 г.	616 776,32		20 592 766	111 873 435,47
06 апреля 2007 г.	3 336 188,80		20 479 388	111,256,659,15
04 апреля 2007 г.		64 295,84	19 866 118	107 920 470,35
22 декабря 2006 г.	26 440 222.00		19 851 330	107 856 175,51
21 декабря 2006 г.	854 852,48	51 500,00	14 990 999	81 415 953,51
08 декабря 2006 г.	2 537 433,60		14 822 257	80 509 601,03
19 сентября 2006 г.	7 087 856,89		14 355 817	77 972 167,46
23 марта 2006 г.		407 850.00	13 050 743	70 884 310,54
09 января 2006 г.	1 496 891,55		12 948 781	70 476 460,54
30 ноября 2005 г.	410 199,70	136 200,00	12 674 122	68 979 568,99
27 октября 2005 г.	1 765 859,95		12 569 056	68 433 169,29
24 октября 2005 г.	160,404.40		12 245 045	66 667 309,34
20 октября 2005 г.	1 205 234,80		12 215 613	66 506 904,94
17 октября 2005 г.	15 392 456,80		11,994,469	65 301 670,14
08 июня 2005 г.		1 577 354,18	9,170,165	49 909 213,34
10 мая 2005 г.	15 573 143.00	390 010,16	8 880 370	48 331 859,16